事件：公司发布2023 年半年报。根据公告，23H1 公司实现营业收入83.61 亿元，同比增长56.85%，实现归母净利润4.12 亿元，同比增长65.81%，实现扣非后归母净利润3.86 亿元，同比增长79.36%；单季度来看，23Q2 公司实现营业收入33.08 亿元，同比增长77.80%，实现归母净利润1.78 亿元，同比增长157.71%，实现扣非归母净利润1.72 亿元，同比增长306.29%。

    　　投资要点

    　　黄金饰品增速明显，推动营收规模稳步增长。根据公告，23H1/Q2 公司实现营业收入83.61/33.08 亿元，分别同比增长56.85%/77.80%，营收增速较快主要系1）疫情积压的消费需求得到释放，带动消费者购买黄金珠宝产品意愿增强；2）金价震荡上行，进一步激发黄金产品消费活力，带动公司整体销售情况向好；3）公司积极拓展营销网络，门店数量较同期增长，实现销售增量。分业务来看，23Q2 黄金珠宝零售/联营佣金分别实现营收32.66/0.39 亿元，同比增长77.77%/75.46%。

    　　分产品来看，1）黄金饰品销售收入同比增长73.35%，主要系公司加大采用高毛利、高销量的5G、5D 工艺的精品饰品和引进古法金产品，以及积压的婚庆需求得到释放，推动业绩增长；2）贵金属投资产品销售收入同比增长52.68%，主要系金价上行背景下，销售增速提升；3）贵金属文化产品销售收入同比增长27.90%；4）钻翠珠宝销售收入同比增长9.33%，主要系珍珠品类产品以及小轻奢镶嵌产品的市场热度有所提升。

    　　线下拓店加密京津冀布局，线上渠道实现销售规模突破。分渠道看，1）上半年公司新开设4 家门店，其中北京1 家、河北及天津3 家。截至上半年，公司共拥有74 家直营连锁门店，且拟于Q3 在北京新增2 家直营门店，进一步加密核心圈；2）公司线上渠道电商实现营收15.3 亿元，同比增长109.43%，达到销售规模突破，其中，天猫、京东、菜百首饰官方自营商城销售规模逐年增长，抖音、拼多多等新平台业务和天猫超市新渠道形成销售增量。电商营收增速较快主要系公司通过渠道精细化运营、开展达人直播和自播带货、平台方大促活动等，增强粉丝粘性及提升销量。

    　　Q2 盈利能力提升，费用端管控较好。23H1/Q2 公司毛利率为11.49%/11.65%，同比-0.33pct/+1.36pct，Q2 环比提升0.27pct。费用端，23H1/Q2 整体费用率为3.45%/2.97%，同比下降0.93pct/2.28pct，其中，公司Q2 销售费用率为2.31%，同比下降1.84pct；管理费用率为0.43%，同比下降0.45pct；研发费用率为0.02%，同比下降0.1pct；财务费用率为0.21%，同比提升0.11pct，主要系销售增长导致刷卡手续费增加及黄金租赁手续费增长所致。净利润端，23H1/23Q2 公司净利率为4.96%/5.4%，同比提升0.29pct/1.75pct，Q2 环比提升0.73pct。

    　　投资建议：考虑到公司线下加快开店步伐，在聚焦现有区域布局的同时，通过直营连锁开店模式持续加密华北重点城市、商圈布局，线上渠道加大新平台、新渠道拓展，有望成为新增长点。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为163.62/188.45/209.24 亿元，同比增长48.9%/15.2%/11.0%，归母净利润7.33/8.46/9.34 亿元，同比增长59.4%/15.4%/10.4%，对应EPS 分别为0.94/1.09/1.20 元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；拓店不及预期；金价波动风险等。