23H1 公司实现营收83.6 亿/+56.9%，归母净利润4.1 亿/+65.8%，扣非归母净利润3.9 亿/+79.4%。单Q2 季度公司实现营收33.1 亿/+77.8%，归母净利润1.8 亿/+159.1%，扣非归母净利润1.7 亿/+306.3%。公司作为华北地区黄金珠宝龙头，“菜百首饰”品牌建深入人心，持续深耕北京等华北区域，同时公司积极布局苏州、西安等市场，进一步打开成长空间。维持“强烈推荐”评级。

    　　黄金珠宝高景气下增长亮眼，直营模式展现业绩高弹性。23H1 公司实现营收83.6 亿/+56.9%，归母净利润4.1 亿/+65.8%，扣非归母净利润3.9 亿/+79.4%。

    　　单Q2 季度公司实现营收33.1 亿/+77.8%，归母净利润1.8 亿/+159.1%，扣非归母净利润1.7 亿/+306.3%。分品类看，黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/翡翠珠宝饰品销售收入分别同比增长73.4%/52.7%/27.9%/9.3%。

    　　京津冀稳固布局，外区高速增长，线上渠道表现亮眼。1）线下渠道：23H1公司新开门店4 家，净增门店4 家，其中北京/天津/河北分别新开门店1/1/2家，截至23H1 门店共74 家，京津冀持续加密。外区注重强化本地推广与资源合作， 23Q2 华北/ 华东/ 华南/ 华中/ 东北/ 西南地区分别同比增长59.2%/267.8%/134.2%/497.0%/189.0%/254.6%/114.0%，华北外市场保持翻倍式高速增长，外区成长可期。2）线上渠道：23H1 公司电商子公司实现营收15.3 亿/+109.4%，销售规模已突破2022 年全年。

    　　全方位打造品牌矩阵，产品研发赋能长效发展。1）品牌侧：公司打造主品牌“菜百首饰”及专注古法黄金的“菜百传世”等子品牌，形成矩阵式品牌发展架构。2）产品侧：公司深入研究消费者喜好和黄金珠宝美学寓意，加大自主设计产品研发力度，涵盖自戴悦己/泛婚恋情景/节庆馈赠/收藏投资等多元消费场景需求，细化“京承百韵”等产品系列定位，赢得消费者喜爱和认可。

    　　毛利率略有下滑，费用率下降。公司23H1 毛利率为11.5%/-0.3pct。期间费用率为3.4%/-0.9pct，其中销售/管理/财务费用率分别为2.6%/0.6%/0.2%，分别同比-0.7/-0.3/+0.1pct。规模增长下经营杠杆释放，费用控制能力提升。

    　　投资建议：公司作为华北地区黄金珠宝龙头，公司“菜百首饰”品牌建深入人心，持续深耕北京等华北区域，同时公司积极布局苏州、西安等市场，进一步打开成长空间。预计公司2023/2024/2025 年归母净利分别为7.7/9.1/10.3 亿元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，拓店不及预期，金价波动。