事件：公司披露2023 年半年报。2023H1，公司实现营业收入83.61 亿元，同比+56.85%；实现归母净利润4.12 亿元，同比+65.81%。

    黄金产品销售高增，盈利能力提升：2023H1，公司毛利率为11.49%，同比-0.34pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.59%/0.59%/0.04%/0.23%，同比-0.67/-0.30/-0.03/+0.06pct。分产品看，黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品和钻翠珠宝饰品收入分别同比+73.35%/+52.68%+27.90%/+9.33%。此前积压的黄金消费需求得到释放，同时金价震荡上行，进一步激发黄金产品消费活力，公司整体销售情况向好。

    线下线上齐发力，区域龙头经营弹性释放：

    1）线下：2023Q2，分区域看华北地区/其他地区贡献公司收入26.49 亿元，占比80%，其中华北地区收入同比+59%。2023 年1-7 月，北京市金银珠宝类商品零售额达258.5 亿元，同比+27.3%，显著高于全国。2021-2022 年，公司新开门店31 家，销售爬坡后贡献业绩增量。

    2）线上：公司持续加大电商平台营销运营，天猫、京东平台店铺销售保持增长，2023 年新开抖音店铺贡献增量。公司自建菜百直播基地，积极推进线上直播业务与私域运营，自播团队日趋成熟，与优质主播密切合作。2023H1，电商子公司实现营业收入15.33 亿元，同比增长109.43%，收入占比18%。

    3）产品：公司以IP 联名为抓手，持续深入产品系列化进程，细化“京承百韵”“菜百东方花园”“菜百恋意”“菜百传世”等系列定位，持续丰富款式，并尝试多种材质组合设计。

    投资建议：菜百股份（605599.SH）作为我国黄金珠宝品牌老字号，坚持直营保障品牌力，在华北区域内优势显著。上市以来通过北京地区加密、开拓省外市场、加大电商投入打造新增长点，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.28/8.28/9.46 亿元，对应PE 分别为15x/13x/12x，维持“增持”评级。

    风险提示：渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、金价波动。