本报告导读：

    　　黄金消费需求韧性强，金九银十旺季可期，渠道扩张接力中长期成长。

    　　投资要点：

    　　投资建议2 023H1 净利润高增，维持预测公司2023-2025 年EPS分别为1.00、1.12、1.22 元，考虑公司直营高弹性，给予2023 年略行业平均的17xPE，上调目标价至17 元，维持增持评级。

    　　业绩简述：2023H1 营收83.61 亿元/+56.85%；归母净利润4.12 亿元/+65.81%；扣非归母净利润3.86 亿元/+79.36%；毛利率11.49%/-0.34pct；归母净利率4.93%/+0.27pct. 其中， 2023Q2 营收33.08 亿元/+77.80%；归母净利润1.78 亿元/+157.71%；扣非归母净利润1.72 亿元/+306.29%；毛利率11.65%/+1.36pct；归母净利率5.37%/+1.68pct。

    　　黄金弹性标的，扣非归母净利润高增。1）分渠道：线下消费复苏，预计2023H1 总店同比增长超过40%；电商渠道发力，2023H1 线上营收15.3 亿/+109.43%，超2022 年全年水平；2）分品类：品类结构优化，黄金首饰占比提升，Q2 毛利率同比增长；3）分地区：华北基本盘稳健，异地扩张低基数高增长。

    　　下半年黄金需求释放可期，渠道扩张打开中长期成长空间。黄金品类呈现储蓄型消费特征，韧性凸显；7 月同期高基数阶段消化，8 月至今增速回暖显著，且8 月下旬逐步迈入同期低基阶段，金九银十旺季临近，C 端消费表现可期。渠道拓展方面，公司将继续立足北京加密京津冀，并进行异地扩张；同时发力线上电商，积极推进线上直播业务与私域运营，强化营销，扩大品牌影响力。

    　　风险提示：消费需求疲软，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。