事件概述：公司于8 月29 日披露2023 年中报，23H1，公司实现营业收入83.61 亿元，同比+56.85%；归母净利润为4.12 亿元，同比+65.81%；扣非归母净利润为3.86 亿元，同比+79.36%。

    单Q2 营业收入为33.08 亿元，同比+77.80%；归母净利润为1.78 亿元，同比+157.71%；扣非归母净利润为1.72 亿元，同比+306.29%。

    受益于金价上行与需求释放，黄金珠宝产品收入快速增长。23H1，实现营业收入83.61 亿元，同比+56.85%，主要系23H1 过往积压的消费需求得到释放，消费者购买黄金珠宝产品的意愿增强，公司整体销售情况向好。一方面，金价震荡上行拉高产品客单价，另一方面，公司积极拓展营销网络，门店数量同比增加，共同拉动销售收入上行。①分产品看，23H1，黄金饰品销售收入同比+73.35%，主要因公司加大对5G、5D 工艺的精品饰品与古法金产品的引进，带来销量与毛利提升；贵金属投资产品销售收入同比+52.68%，主要系国际国内金价震荡上行，销售增速明显；贵金属文化产品销售收入同比+27.90%；钻翠珠宝饰品收入同比+9.33%，主要系珍珠品类产品、小轻奢类镶嵌产品的市场喜爱度提升。②分业务类型看，23Q2，黄金珠宝零售、联营佣金分别实现收入32.66、0.40 亿元，分别同比+77.77%、+75.46%。③分区域看，23H1，华北地区实现收入72.48 亿元，占营收的86.69%，华北地区以外的收入比例稳步增长，销售收入同比+209.89%。23Q2，华北地区实现收入26.49 亿元，同比+59.22%，占主营业务收入的比重为80.14%，非华北地区收入占比继续提升。

    控费能力加强，盈利能力持续上行。①毛利率端：23H1，公司毛利率为11.49%，同比-0.33pct；23Q2，毛利率同比+1.36pct 至11.65%，与金价震荡上行与产品结构优化有关。②费率端：23H1，公司销售费率、管理费率、研发费率分别为2.59%、0.59%、0.04%，同比-0.67、-0.30、-0.03pct；23Q2，公司销售费率、管理费率、研发费率分别为2.31%、0.43%、0.02%，同比-1.84、-0.45、-0.10pct，费用控制能力增强主要源于销售收入增长带来的费用摊薄。③净利率端：23H1，公司净利率为4.96%，同比+0.29pct；23Q2，净利率同比+1.75pct 至5.40%，盈利能力持续上行。

    拓店巩固京津冀布局，线上渠道实现规模突破。①线下渠道：23H1，公司直营店净增加4 家（无闭店），其中，北京市新增门店1 家，河北省及天津市新增门店3 家；截至23H1，公司的门店总数为74 家，其中，华北地区为67 家（北京市门店52 家，包括总店），华北其他地区门店15 家，华北以外地区门店数量为7 家。23Q3，公司拟在北京市新增直营店2 家，继续巩固在京津冀地区的市场布局。②线上渠道：23H1，电商子公司营业收入为15.33 亿元，同比+109.43%，占比提升至18.33%，销售规模突破2022 年全年电商收入（14.58 亿元），拉动收入持续上行。

    提供“一站式”购齐服务体验，探索多产品矩阵发展。①北京总店：大店提供“一站式”购齐服务体验，建立消费者品牌认知。公司的北京总店是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店，营业面积达到 8800 平方米，为消费者提供集“博物馆式的鉴赏、专业知识的普及、体验式的购物、个性化的定制”于一体的沉浸式购物体验。②线下渠道：线下直营模式下，业绩弹性彰显。直营模式加强经营毛利率、费用率控制，确保服务质量。③渠道扩张：线下直营持续加码，线上渠道扩大消费者覆盖度。公司发力全渠道营销策略，未来有望实现区域破圈。④产品矩阵：产品矩阵日臻完善，文化IP 持续赋能。注重产品情感互动设计，持续挖掘文化 IP，探索多品牌矩阵发展。

    投资建议： 预计2023-2025 年公司实现营业收入162.38、191.85、218.05 亿元，分别同比+47.8%、+18.1%、+13.7%；归母净利润分别为7.29、8.63 与9.80 亿元，同比+58.5%、+18.3%与+13.5%，对应PE 为15/12/11 倍，维持“推荐“评级。

    风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。