事件公司发布23H1 业绩，实现营收83.6亿元，同增57%，归母净利4.12亿元，同增66%，扣非归母净利3.86 亿元，同增79%。23Q2 实现营收33.08亿元，同增78%，归母净利1.78 亿元，同增158%，扣非归母净利1.72 亿元，同增306%。23Q2 增速较快除去终端高景气度之外，也有去年同期疫情影响客观因素造成的低基数。

    　　点评：

    　　黄金首饰、金条、贵金属文化产品及钻翠珠宝各品类均取得良好增长。分业务，23Q2 黄金珠宝零售/联营佣金分别实现营收32.7/0.4 亿元，同比增长78%/75%。

    　　华北贡献主要营收，陕西、江苏等省份低基数高增长，线上表现亦亮眼。公司立足以北京为核心的华北区域，23Q2 华北区域营收为26.5 亿元，同增59%，占主营业务收入的80.15%，其中北京总店贡献较大。华北以外地区23H1 收入同比增长210%，公司已在河北省、天津市、陕西省、内蒙古自治区及江苏省开设直营连锁门店，扩大销售区域。今年以来公司发力直播电商，并利用“618”等节点做大线上销售，23H1 电商子公司销售同比增长109.43%，已超2022 年全年水平。

    　　直营拓店稳步推进，我们预计下半年开店有望提速。23Q2 公司在北京/天津/河北分别新开店1/1/2 家，无闭店，合计净开店4 家。截至2023.6.30，公司在华北地区门店数量为67 家，其中北京市门店52 家（含总店）、华北其他地区门店15 家；华北以外地区门店数量为7 家。

    　　23H1 归母净利率4.93%，同比提升0.27PCT。23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为2.59%/0.59%/0.04%，分别同比下降0.67/0.3/0.03PCT，我们预计主要因为公司全直营模式下，终端销售规模增长摊薄费用。23H1 综合毛利率11.49%，同比下降0.34PCT，我们预计主要因为上半年低毛利的投资金条销售较好，且相比较而言黄金类产品收入增长比高毛利的钻翠珠宝类更好。

    　　盈利预测：公司为华北黄金珠宝龙头，近年来拓展京外市场在西安取得初步成功再次印证强品牌力。我们认为公司通过加密华北区域门店数量，拓展陕西、江苏等市场有望持续贡献业绩增长，预计2023-2025 年归母净利7.60/8.85/10.13 亿元，同增65%/17%/14%，EPS 分别为0.98/1.14/1.30元，对应PE 14/12/11X。

    　　风险因素：金价剧烈波动，拓店不及预期，电商盈利能力不及预期。