核心观点

    　　23H1 公司实现营业收入83.61 亿元，同比56.85%；实现归母净利润4.12 亿元，同比66.05%；实现扣非归母净利润3.86 亿元，同比79.67%。积压需求释放、避险情绪以及金价震荡上行，黄金首饰和投资产品表现均亮眼，菜百股份业绩弹性行业领先。上半年公司新开线下门店 4 家，其中北京地区门店 1 家，天津及河北门店 3 家，进一步加密京津冀核心圈布局。电商子公司销售同比增长 109.43%，实现高速增长。

    　　事件

    　　23H1，公司实现营业收入83.61 亿元，同比56.85%；实现归母净利润4.12 亿元，同比66.05%；实现扣非归母净利润3.86 亿元，同比79.67%（未追溯调整）。

    　　2023Q2，公司实现营业收入33.08 亿元，同比77.80%；实现归母净利润1.78 亿元，同比159.10%；实现扣非后归母净利润1.72亿元，同比306.29%（未追溯调整）。

    　　简评

    　　黄金珠宝行业高景气度，公司业绩弹性行业领先。积压需求释放、避险情绪以及金价震荡上行，黄金首饰和投资产品表现均亮眼。

    　　2023 年上半年，全国黄金消费量554.88 吨，与2022 年同期相比增长16.37%。其中：黄金首饰368.26 吨，同比增长14.82%；金条及金币146.31 吨，同比增长30.12%；工业及其他用金40.31吨，同比下降7.65%。公司深耕北京，占据优势点位，并且为全直营门店，充分受益于北京地区为主的黄金消费复苏。

    　　渠道扩张稳健，优势区域继续加密，电商业务高增长。新开线下门店 4 家，其中北京地区门店 1 家，天津及河北门店 3 家，进一步加密京津冀核心圈布局。Q3 拟于北京增加2 家门店。电商子公司销售同比增长 109.43%，已超 2022 年全年水平，助力公司整体经营业绩提升。

    　　电商快速发展带动华北以外地区收入高速增长。分地区来看：第二季度，华北地区、华东地区、华南地区、华中地区、东北地区、西南地区分别同比增长59.2%、267.8%、134.2%、497.0%、189.0%、254.6%、114.0%。华北地区占收入比重为80%，华东地区占比提升至10%。

    　　投资建议： 公司已经占据北京地区优势点位，于北京形成密集式网络布局优势，华北地区收入体量位于行业前列，收入增速较快，华北区域龙头地位不断稳固。公司采用全直营方式深耕北京地区，总店规模效应明显，快速复苏期利润弹性更大。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.18、8.00、8.98 亿元，对应PE 15、13、12 倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、 黄金价格波动风险。近来国际贸易摩擦和争端增加，黄金价格大幅波动给国内贵金属珠宝首饰消费带来不确定性。

    　　2、 行业竞争加剧的风险。行业竞争加剧带来盈利能力下降，由于珠宝消费需求快速恢复，主要珠宝品牌可能加大门店扩张力度抢占市场份额，如果竞争进一步加剧，行业整体盈利水平可能下降。

    　　3、 经营区域集中的风险。公司目前的销售区域主要集中于以北京市为核心的华北地区，且公司北京总店的销售占比较高。如果华北地区经济环境、居民收入等发生重大不利变化，或区域珠宝行业竞争加剧，将对公司经营产生不利影响。