事件：公司发布2023H1业绩预增公告，实现归母净利3.8-4.3 亿元，较上年同期追溯调整后同增53%-73%；对应2023Q2 归母净利1.45-1.95 亿元，同增112%-185%。预计2023H1 扣非归母净利3.54-4.04 亿元，同比增长64%-88%，对应2023Q2 扣非归母净利1.4-1.9 亿元，同比增长231%-349%。

    　　点评：

    　　全直营模式直接获益终端高景气，新店贡献增量。我们预计2023H1 高增长主要来自：1）近几年新开店贡献较大，2020-2022 年公司每年净开店分别为6/14/11 家，因疫情反复门店销售爬坡受到影响；此外根据公司2023Q1经营数据公告，公司预计2023Q2 在北京、河北分别有1 家新店开业。2）公司全直营模式下，感受到终端市场高景气，消费者购买黄金珠宝意愿强。

    　　3）在金价上涨周期获得库存增值的额外收益。

    　　线下渠道策略方面，深耕以北京为代表的华北区域，同时开拓以西安、苏州为代表的京外市场，我们预计今年有望加速开店。2022 年公司净开店11 家，其中北京5 家、苏州1 家、西安5 家，截至2022.12.31 共有70 家门店，其中华北62 家（包含北京51 家、河北及天津共11 家），内蒙古1 家、苏州2 家、西安5 家；2023Q1 公司暂无新增门店，我们预计2023Q2-Q4 有望逐步加速开店。

    　　盈利预测：考虑到公司2023Q2 业绩有望取得较快增长，我们上调2023-2025 年盈利预测18%/16%/9% ， 预计2023-2025 年公司归母净利7.16/8.12/9.05 亿元、同增55.5%/13.5%/11.4%，EPS 为0.92/1.04/1.16 元，对应7 月13 日收盘价PE 15/13/12 倍。

    　　风险因素：金价波动的不确定性，开店不及预期，店均销售恢复不及预期。