核心观点

    　　公司业绩在消费复苏中表现突出，2023H1 公司预计归母净利润同比增长53.12%-73.27% ， 扣非归母净利润同比增长64.76%-88.04%；其中Q2 归母净利润同比增长112%-185%，扣非归母净利润同比增长231%-349%，Q2 存在一定低基数效应。

    　　黄金珠宝消费复苏趋势延续，领先可选品类。公司于北京地区开设全直营门店，充分受益黄金珠宝消费复苏，域外扩张稳步推进。

    　　同时金价坚挺，黄金消费持续受青睐。

    　　事件

    　　根据公司业绩预告，2023H1，公司预计实现归母净利润3.8-4.3亿元，同比+53.12%-73.27%；实现扣非归母净利润3.54-4.04 亿元，同比+64.76%-88.04%。其中，23Q2，公司预计实现归母净利润1.5-2 亿元，同比+112%-185%；实现扣非归母净利润1.4-1.9 亿元，同比+231%-349%。

    　　简评

    　　黄金珠宝复苏趋势延续，维持高景气度。2023 年5 月社会消费品零售总额同比增长12.7%，如果扣除汽车后社零整体增速为11.5%，消费复苏趋势持续，其中金银珠宝同比增速24.40%，优于家具、家电等大额消费。

    　　由于世界经济动荡以及外生事件冲击，黄金产品的避险和保值增值功能凸显，消费者更加偏好黄金珠宝产品。 2023 年一季度，全国黄金消费量291.58 吨，同比增长12.03%，其中：黄金首饰189.61 吨，同比增长12.29%；金条及金币83.87 吨，同比增长20.47%；工业及其他用金18.10 吨，同比下降16.90%。

    　　充分受益黄金消费景气、全直营门店，产品结构变化有望提升毛利率。公司占据北京优势点位，并且为全直营门店，在华北地区收入体量位于行业前列，公司充分受益于北京地区为主的黄金消费复苏，预计坪效有明显提升。同时，上半年公司积极拓展门店，也带动了销售增量。

    　　投资建议： 公司已经占据北京地区优势点位，于北京形成密集式网络布局优势，华北地区收入体量位于行业前列，收入增速较快，华北区域龙头地位不断稳固。

    　　公司采用全直营方式深耕北京地区，总店规模效应明显，快速复苏期利润弹性更大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.09、7.98、8.96 亿元，对应PE 15、13、12 倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、 黄金价格波动风险。近来国际贸易摩擦和争端增加，黄金价格大幅波动给国内贵金属珠宝首饰消费带来不确定性。

    　　2、 行业竞争加剧的风险。行业竞争加剧带来盈利能力下降，由于珠宝消费需求快速恢复，主要珠宝品牌可能加大门店扩张力度抢占市场份额，如果竞争进一步加剧，行业整体盈利水平可能下降。

    　　3、 经营区域集中的风险。公司目前的销售区域主要集中于以北京市为核心的华北地区，且公司北京总店的销售占比较高。如果华北地区经济环境、居民收入等发生重大不利变化，或区域珠宝行业竞争加剧，将对公司经营产生不利影响。