核心观点

    　　消费复苏中高端消费与大众消费均较优，具体品类来看，金银珠宝等小额消费恢复速度更快。过去三年间部分婚嫁需求在2023Q1 迎来填补增长，黄金首饰类产品作为婚恋的刚需消费，伴随着婚庆市场的恢复迎来复苏。Q1 国内黄金出库量高于消费量，零售商积极补货，预计黄金珠宝消费仍将维持较高增长。菜百股份为深耕北京的黄金珠宝区域龙头，总店经济效应明显，占据北京地区优势点位，公司华北地区收入体量位于行业前列，门店全部为直营，利润弹性更大，未来域外扩张带来新增量。

    　　内容概要

    　　消费复苏中高端消费与大众消费均较为领先

    　　世界范围来看，高收入群体消费水平更加稳定，不易受到宏观经济波动冲击，物理限制减少后消费可以快速恢复，尤其是对可选品类、奢侈品类的消费；大众群体对于宏观经济波动更为敏感，消费信心和收入水平恢复速度较慢，对于必需品类更加追求性价比消费。具体品类来看，小额消费恢复速度更快，金银珠宝、服装、化妆品等小额消费同比增速好于家具、家电等大额消费。

    　　婚宴等消费场景修复，黄金珠宝消费快速复苏，景气度仍将延续过去三年积压的婚嫁等需求在今年迎来填补增长，黄金首饰类产品作为婚恋的刚需消费，伴随着婚庆市场的恢复迎来复苏。2023 年3 月黄金珠宝社会零售额同比高增37.40%，远超社零所有细分行业。黄金产品的避险和保值增值功能凸显，因此终端消费者更加偏好黄金珠宝产品。Q1 黄金出库量高于消费量，零售商积极补货，预计黄金珠宝消费仍将维持较高增长。三、四季度黄金消费迎来旺季，积压需求进一步释放。

    　　菜百股份为深耕北京的黄金珠宝龙头，全直营利润弹性更大公司较早转型为珠宝零售企业，抢先占据北京地区优势点位，线下门店大多位于热门商圈黄金地段或未来潜力增长区域，形成密集式网络布局优势。公司华北地区收入体量位于行业前列，收入增速较快，华北区域龙头地位不断稳固。

    　　公司采用全直营方式深耕北京地区，快速复苏期利润弹性更大。2022 年行业经营压力整体较大，部分头部企业业绩下滑，然而公司依然实现逆势增长。23Q1 数据显示，复苏期中公司业绩弹性也明显好于其他公司。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.64/6.27/7.13亿元，对应PE 分别为17X/15X/13X，首次覆盖给予增持评级。