事件：公司发布 2022 年报及2023 一季报，2022年实现营收109.9 亿元、同增5.6%，归母净利4.6 亿元，同增26.6%。2023Q1 营收50.5 亿元、同增45.62%，归母净利2.35 亿元、同增30.57%，在去年同期高基数（2022Q1收入/归母净利同增18%/72%）、金价高位且持续上行、1 月上旬仍受疫情影响的情况下取得靓丽增长。

    　　点评：

    　　分渠道，北京总店贡献主要营收，电商渠道较快增长。2022 年电商收入14.7亿元、同增34%，电商渠道仍处成长期；银行渠道收入1.75 亿元、同降2%；线下直营店收入93.35 亿元、同增2%。其中公司北京总店贡献线下门店收入的67%、达62.8 亿元、同比下滑0.64%。

    　　线下渠道策略方面，深耕以北京为代表的华北区域，同时开拓以西安、苏州为代表的京外市场。2022 年公司净开店11 家，其中北京5 家、苏州1 家、西安5 家，截至2022.12.31 共有70 家门店，其中华北62 家（包含北京51家、河北及天津共11 家），内蒙古1 家、苏州2 家、西安5 家。

    　　分产品看，2022 年投资类黄金增长亮眼，我们预计2023Q1 收入及利润增长则主要由黄金饰品贡献。2022 年贵金属文化产品/黄金饰品/贵金属投资产品/钻翠珠宝/联营佣金营收分别同比-10.5%/-7.5%/+24%/-6.2%/-35%，投资金条类实现正增长。2023Q1 黄金珠宝零售收入同增46.5%，联营佣金同降6.55%，联营佣金主要为公司代销的钻翠珠宝类产品，反映终端景气度上黄金的恢复或好于钻石镶嵌。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025 年公司归母净利6.05/7.02/8.27 亿元、同增31.5%/16%/17.8%，EPS 为0.78/0.90/1.06 元，对应4 月25 日收盘价PE 15/13/11 倍。

    　　风险因素：金价波动的不确定性，开店不及预期，店均销售恢复不及预期。