公司22Q3 实现营收31.96 亿元，同比增长51.18%；归母净利润1.08 亿元，同比增长55.44%，三季度增速表现超预期。公司通过区域内外渠道布局、多品牌矩阵、产品结构优化多方面提升品牌影响力和盈利能力。预计公司2022-2024年业绩增速35%，23%，对应估值14x，11x，维持“强烈推荐”评级。

    　　京津冀地区疫情复苏释放消费需求，三季度业绩高增长。22Q1-Q3 公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为85.26/4.78/3.56/3.24 亿元，同比增长17.44%/ 32.41%/34.04%/21.71%，每股收益0.46 元，其中Q3 单季度营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.96/1.45/1.08/1.09 亿元，同比增长51.18% / 52.63% / 55.44% / 64.84%。二季度京津冀地区疫情管控严格，三季度迎来全面恢复，积压的消费需求得到释放，且今年三季度相较于去年同期金价稳定，消费者对投资黄金的购买热情提升，线下门店增收及线上销售增长齐发力，带动公司三季度营收业绩实现亮眼高增速。

    　　自营开店稳步拓展，产品结构不断优化。分地区来看，Q3 单季主阵地华北地区营收同比增长48.20%，华东、华南、华中地区营收同比增长超100%，西北地区增长超300%，业绩多点开花。渠道端，公司三季度在北京开设3 家门店，并计划四季度在北京、西安开设3 家直营门店，预计年内公司直营门店数将达69 家。

    　　产品端公司不断优化产品结构，增强IP、古法和硬金产品销售，公司与故宫联名，打造宫匠黄金，推出文创产品，通过北京菜百黄金珠宝博物馆和工艺科普等渠道，传播珠宝文化，拓宽线下宣传渠道；线上方面，公司借助天猫等数字化平台，建立菜百直播基地，加快推进线上销售布局，完善公司销售网络。

    　　金价下行毛利率略有下滑，费用管控严格，净利率水平有所提升。22Q3 毛利率为11.33%，同比-0.53pct；净利率为4.19%，同比+0.54pct，销售/管理/研发/财务费用分别为3.18%/0.81%/0.07%/0.18%，同比分别+0.09/-0.16/+0.03/-0.23pct，综合费用率为4.24%，同比-0.27pct，公司费用管控得当，费用率水平稳中有降，带动净利率水平有所提升。

    　　盈利预测及投资建议：三季度在珠宝行业整体增长承压的背景下，公司实现逆势高增长，收入业绩表现超预期。公司通过渠道布局、多品牌矩阵及产品结构优化多方面提升品牌影响力和盈利能力；预计公司2022-2024 年业绩4.93 亿、6.05亿，增速35%，23%，对应估值14x，11x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响线下消费需求、拓店速度不及预期、股份解禁风险等