受益于黄金珠宝消费复苏，同时公司积极拓展销售网络，营业收入大幅提升，21 年实现营收104.06 亿元，同比高增47.23%。金价上行推高营业成本，新增店面导致费用提高，2021 年实现归母净利润3.64 亿元，同比增长0.61%，与上年基本持平。2022 年Q1 收入增速17.55%，归母净利润增速71.54%，延续高增长态势。2021 年每股派发现金股利0.36 元（含税），分红比例达到76.93%，具备高回报优势。公司致力于“菜百首饰”品牌建设，品牌形象深入人心；直营为主，聚焦京津冀，辐射重点城市，拓展销售网络；依托信息化平台，实现线上线下一体化，布局全渠道，预计未来经营业绩将持续稳健增长。
21 全年营收大幅增长，金价和开店影响下利润略有增长，2022 年Q1 业绩大幅提升。21 年公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为104.06/5.01/3.64/3.54 亿元，同比增长47.23%/ 1.28%/0.61%/4.06%，每股收益为0.50 元。2021 全年受益于黄金产品销售需求旺盛，公司收入大辐提升，超过百亿，实现规模突破；而由于2021 全年金价走势波动较大，同时新增自营门店主要集中在下半年，费用前置，均拖累了净利润，全年业绩略有增长。22Q1 营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为34.70/2.42/1.80/1.72 亿元，同比增长17.55%/68.52%/71.54%/44.19%，尽管3 月疫情对线下消费造成冲击，春节期间旺盛的黄金珠宝销售，使公司业绩保持快速增长态势。
调整产品结构贴合消费者喜好，黄金饰品及钻翠饰品增长迅速，拓展营销网络，线上线下增势良好。
1） 分产品：21 年疫情有所好转，消费回暖，同时受国际形势影响，黄金价格先抑后扬，宽幅震荡，避险情绪也促使人们更愿意购买黄金类产品。
受益于“悦己”消费及国潮、IP 流行，古法金类产品、文化产品以及钻石首饰均增长幅度较大。21 年贵金属投资产品营收45.99 亿元，同比增长37.37%；黄金饰品营收43.21 亿元，同比增长64.82%。贵金属文化产品营收10.47 亿，同比增长31.49%；钻翠珠宝饰品营收2.29 亿元，同比增长76.62%。22 年Q1 黄金珠宝零售34.09 亿元，同比增长18.14%。
2） 分渠道：公司渠道端也在积极展店，21 年线下直营店增加17 家，实现北京16 个市辖区全覆盖，开设华东地区苏州首店，设立西北大区。
电商、银行渠道为辅，21 年电商子公司营收同比增长58.58%，全年线上平台累计访客量达3800 万。银行渠道方面，公司与6 家银行开展合作并完成销售指标。
2022 年Q1 新增5 家直营门店，其中四家在西安，为公司深耕西北地区市场奠定基础，关闭1 家北京地区的直营门店。
2021 年毛利率、净利率有所下滑，22 年Q1 盈利能力好转，费用管控良好。
1）21 年公司毛利率11.34%，同比-2.6pct，净利率3.5%，同比-1.67pct主要受金价波动和应收款项资产减值影响，净利润有所减少；销售/管理/研发/ 财务费用率分别为3.03%/1.03%/0.08%/0.36% ， 同比-0.6pct/-0.35pct/+0.02pct /-0.12pct。
2）消费者对于国潮饰品热捧，带动古法黄金类、高工类等高附加值产品销售增长，“悦己”需求提升也促使高毛利的钻石产品消费场景延伸，公司积极调整产品结构，高毛利产品占比提升，同时一季度金价上行也利好利润率提升，22 年Q1 毛利率为12.64%，同比+0.75pct；净利率为5.22%，同比+1.66pct，期间费用率为3.92%，同比-0.18pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.78% /0.89% / 0.05% /0.20%，同比+0.05pct/-0.04pct /+0.02pct /-0.21pct。
21 年度应收账款及存货周转天数下降，经营性活动现金流充沛。
1）21 年公司应收账款及存货周转天数下降，分别为5.31 天、86.76 天，同比减少1.49 天、28.07 天，由于2021 年年末相较2020 年年末更临近春节，公司增加备货，经营活动现金流-4.04 亿元，同比减少143.14%。
2）22 年Q1 应收账款周转天数3.74 天，存货周转天数73.13 天，Q1 之前春节备货商品销售后，资金回流，经营活动现金流7.54 亿，同比增加395.17%。
盈利预测及投资建议：2021 年公司每股派发现金股利0.36 元（含税），分红比例达到归母净利润的76.93%，具备高回报优势。公司长期致力于“菜百首饰”品牌建设，品牌形象深入人心；自营为主，依托京津冀辐射主要城市，销售网络不断拓展；实现线上、线下全渠道布局，预计未来经营业绩将保持增长；预计公司2022-2024 年业绩4.93 亿、6.05 亿，增速35%，23%，对应估值15x，12x，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：疫情反复影响线下消费需求、拓店速度不及预期等。