投资要点

    事件：公司发布2024 年三季报，24Q1-3 实现营业收入9.4 亿元，同比+4.8%，归母净利润1.1 亿元，同比-24.5%；其中单三季度实现营收3.1亿元，同比-6.3%，归母净利润3506 万元，同比-7.9%。

    公司持续发力“一带一路”沿线国家业务，短期境内收入增速或受影响。

    （1）单公司Q3 营收下滑6.3%，预计主要是受到境内外业务结构调整的影响。近年来公司战略重心转向海外，发力东南亚、中东等“一带一路”沿线市场，境外新签订单及收入增长势头良好；但与此同时境内业务规模有所收缩，短期或导致公司收入增速承压；（2）单Q3 公司实现毛利率30.6%，同比+1.0pct，环比24Q2 下滑5.1pct；公司于东南亚、中东等地区承接优质项目，利润率水平较好，单三季度毛利率承压或因部分项目处于前期阶段，发生成本的同时产值确认较慢所致。

    期间费用率小幅提升，经营性应收项目增加导致现金流水平承压。（1）24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/16.1%/2.9%/0.7%，同比分别-0.5/+0.8/+1.9/+2.0pct；综合影响下公司24Q3 实现归母净利率11.2%，同比-0.2pct，环比Q2 -1.6pct；（2）24Q3 公司经营活动净现金流为-5655 万元，同比多流出1.4 亿元，预计主要是由于公司经营性应收项目增加所致，截至24Q3 末公司应收账款余额为4.7 亿元，同比+1.5亿元，环比Q2 末+1.0 亿元；24Q3 公司收现比/付现比分别为85.5%/115.4%，同比分别-7.2/+30.7pct；（3）24Q3 公司设备采购增加，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为7867 万元，环比Q2 继续增加2580 万元；截至三季度末公司资产负债率为19.1%，同比-0.1pct。

    新签订单额处于历史较高水平，大连机场项目工程进度取得突破，支撑公司业绩增长。公司年初至今在东南亚地区的印尼、新加坡、菲律宾等国家及中东地区取得较多订单，24Q1-3 实现新签合同额18.7 亿元，其中单三季度实现新签6.9 亿元，境内/境外分别为6283 万元/6.2 亿元，处于历史较高水平；近期大连机场航站楼深层地基处理项目进度有所推进，预计四季度起有望开始确认产值，且跑道区地基处理一标段也已经开始招标，叠加“一带一路”沿线国家市场需求高景气，预计将对公司业绩增长实现有力支撑。

    盈利预测与投资评级：公司为全球客户提供岩土工程综合服务，受益于东南亚、中东地区基建高景气与公司的海外订单获取能力，我们看好公司的中长期发展前景。考虑到短期内公司订单结构调整导致境内业绩下滑、部分项目产值确认滞后于预期、以及股份支付费用的影响，我们调整公司2024-2026 年归母净利润预测至2.0/2.9/3.5 亿元（前值为2.1/3.1/3.7 亿元），10 月30 日收盘价对应PE 分别为24/16/13 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：东南亚、中东基建需求不及预期的风险；境外开展业务的风险；汇率大幅波动的风险。