营收稳步增长，股份支付费用影响利润增速

    24H1 公司实现收入6.31 亿，同比+11.34%，归母、扣非归母净利润为0.74、0.68 亿，同比-30.43%、-31.65%；24Q2 单季实现营收3.43 亿，同比-5.90%，归母净利润为0.44 亿元，同比-43.56%，扣非归母净利润为0.39 亿，同比-47.01%。利润承压主要系产生股份支付费用3165.02 万元，导致管理费用较上年同期大幅上升。我们预计公司24-26 年归母净利润为2.1、2.7、3.4亿，对应PE 为19.2、15.3、12.0 倍，维持“买入”评级。

    桩基工程增长较快，毛利率小幅提升

    分业务来看，24H1 公司地基处理、桩基工程分别实现收入4.09、2.17 亿，同比-10.27%、+100.92%，毛利率为40.33%、28.62%，综合毛利率为36.4%，同比+1.13pct，单二季度毛利率为35.67%，同比-1.15pct。分区域来看，公司持续深耕并巩固优势的东南亚市场，深挖“一带一路”沿线重点国家和中东国家的市场潜力，国内、东南亚、中东分别实现收入0.60、4.74、0.94亿元，分别同比变动-71.42%、+5772.53% 、-64.66%，毛利率为44.39%、37.93%、23.62%，东南亚区域营收增速亮眼。

    新签订单同比增长，东南亚地区增速显著

    2024 上半年，公司实现新签订单11.87 亿元，同比+78.21%，其中境内累计新签 2.52 亿元，同比+40.92%，境外累计新签9.35 亿元，同比高增91.90%。

    境外方面，东南亚与中东地区贡献显著，东南亚地区新签7.82 亿元，占境外新签比重83.67%，中东地区新签1.44 亿元，占境外新签比重15.40%。公司充分利用15 年出海的先发优势，做深做实海外优势市场，在印尼、沙特、阿联酋、新加坡、泰国、孟加 拉等国家与地区持续扩大市场影响力，形成了多点开花、齐头并进的良好局面。

    费用率有所承压，现金流有待改善

    24H1 公司期间费用率同比提升5.69pct 至19.99%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.69%、17.35%、2.96%、-1.01%，同比变动-0.08、+5.56、+1.03、-0.81pct，管理费用同比+64%主要系股权激励计划股份支付带来费用增长。上半年公司资产及信用减值损失为0.09 亿，同比增加0.11 亿，综合影响下24H1 净利率下滑7.13pct 至11.60%，Q2 单季度净利率为12.66%，同比-8.63pct。24H1 公司CFO 净额为-0.16 亿，同比多流出0.71亿，收付现比分别为91.31%、106.53%，同比变动-5.03pct、+10.94pct。

    风险提示：国际化经营风险、汇率波动风险、项目新签及施工进度不及预期。