本报告导读：

    　　前三季度营收高增52%、归母净利增4%，经营现金流持续为正。公司深耕传统优势的东南亚、中东等一带一路市场，推出股权激励与员工持股计划激发组织活力。

    　　投资要点：

    　　维持增持。不同项 目毛利率波动导致前三季度业绩不及预期，但四季度海内外工程结算有望加快，维持预测2023-2025 年EPS0.89/1.18/1.54 元增40/33/30%。维持2023 年41 倍PE 估值，维持目标价37.07 元。

    　　前三季度净利增4%低于预期，营业收入增52%。(1)前三季度营收9.0 亿元同比增52%主要因今年以来下游需求持续释放，公司坚持深耕优势区域，Q1-3 增-17/118/83%，归母净利1.4 亿元增4%，Q1-3 增-73/939/50%，扣非净利1.0 亿元增4%。(2)前三季度毛利率33.20%(-8.93pct)，综合费用率15.02%(-1.43pct)，净利率16.00% (-7.28pct)，加权ROE8.80%(-0.62pct)。

    　　前三季度经营现金流持续为正，减值转回0.02亿元。(1)前三季度经营净现金流1.4亿元(2022年同期为1.6亿元)，单季度Q1-3为0.4/0.2/0.8亿元(2022年同期为2.0/-0.6/0.2亿元)；Q3收现比为93% (2022年同期为114%)，付现比为85%(2022年同期为113%)。(2)三季度末应收账款3.3亿元，较2022年末下降6%，前三季度减值转回0.02亿元(2022年同期转回0.09亿元)。

    　　深耕一带一路市场，股权激励与员工持股激发活力。(1)快速“高真空击密”软地基处理等核心专利技术为业务发展奠定坚实基础。(2)深耕传统优势的东南亚市场和中东国家等“一带一路”市场，积极拓展拉美等海外市场，不断做强做优。( 3)2023年5月以15.73元/股授予股权激励考核2023-2025年扣非净利增长率(以2020-2022年均值为基数)不低于90/140/180%；6月员工持股计划完成过户，过户价格15.73元/股，持有股份占总股本1.26%。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。