公司发布2023 年三季报，2023 1-3Q 实现收入9.01 亿元，同增51.97%；归母净利1.44 亿元，同增4.46%；EPS0.60 元，同增5.31%。软地基处理行业发展空间广阔，上海港湾领先出海，优势显著。维持公司增持评级。

    支撑评级的要点

    Q3 业绩大幅增长，现金流明显好转。2023Q3 公司营收3.35 亿元，同增83.38%；归母净利0.38 亿元，同增50.30%。三季度公司营收净利均实现大幅增长，主要系三季度工程业务增加所致。2023 1-3Q 公司经营活动现金流量净额为1.40 亿元，同减13.58%。2023Q3 公司经营现金流净额为0.85 亿元，同比大幅增长309.32%。三季度公司经营现金流明显转好。

    利润率有所下降，费用控制能力增强。2023 1-3Q 公司综合毛利率为33.20%，同减8.93pct；归母净利率16.00%，同减7.28pct。2023Q3 公司综合毛利率为29.65%，同减2.77pct，环比下滑7.17pct；归母净利率11.37%，同减2.50pct，环比下滑9.92pct。2023 1-3Q 公司期间费用率为15.02%，同减1.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.37/-2.37/-0.49/1.80pct。2023Q3 公司期间费用率为16.23%，同减2.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.97/-1.68/-0.76/1.26pct。

    软地基处理发展空间广阔，上海港湾领先出海，优势显著。据我们测算，2022 年全球地基处理市场规模约为410 亿美元，2030 年有望增长到720亿美元。随着疫后多国政府加大基础设施投资建设力度，软地基处理企业未来发展空间广阔。上海港湾于2008 年领先出海，竞争优势突出：1）海外提前布局，受益于境外客户良好付款条件。公司是国内软地基处理行业中唯一以海外业务为主导的企业，主要客户为海外国有企业及上市公司，付款条件明显好于国内客户。2）项目经验丰富，技术水平较强。

    公司主编、参编了国家规范、行业规范和协会标准，并与印尼政府共同编制印尼地基处理国家规范，成为中国岩土工程行业中首个向海外输出标准的企业。3）原料采购及人力成本压力较低，能够进一步提升公司利润水平。

    估值

    公司业绩符合我们预期，维持原有盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为11.0、13.4、16.0 亿元；归母净利为1.9、2.4、2.9 亿元；EPS 分别为0.78、0.98、1.20 元；PE 分别为34.0、27.2、22.3 倍。维持公司增持评级。

    评级面临的主要风险

    重大项目进展不及预期，应收账款回收风险，汇率大幅波动风险。