事件描述

    公司发布2023 年中报，上半年实现营收5.66 亿元，同增38%；实现归属净利润1.06 亿元，同减5.84%。实现扣非归属净利润1 亿元，同减9.37%。

    事件评论

    2023 上半年收入同增38%，业绩同减-5.84%。分业务来看，上半年地基处理营收4.56亿，同增22.05%；桩基工程营收1.08 亿，同增275.9%。分地区来看，国内营收2.09亿，同增27.2%；海外营收3.56 亿，同增45.0%。总体来看，净利率同比下滑8.7pct 至18.7%，主要源于：1）毛利率同减11.15pct 至35.3%；2）公允价值变动收益同减124.27万元至8.79 万元；3）资产减值损失同增299.32 万元至583.24 万元；4）信用减值损失同增427.03 万元至-760.93 万元；5）资产处置收益同减11.37 万元至13.26 万元。

    毛利率下滑源于22 年Q1 高基数扰动，费用率同比改善。2023 上半年毛利率同减11.15pct至35.3%，作为规模较小的项目类公司，季度间业绩波动受单一项目确认扰动较大，23年Q1 营收及盈利能力在22Q1 重大项目确认高基数下同比下降，拖累公司上半年毛利率，无碍公司全年业绩高增预期。期间费用率同减1.29pct 至14.3%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.13pct、-3pct、-0.29pct、2.13pct 至0.78%、11.8%、1.93%、-0.2%；其中，财务费用增长系汇兑损益所致。影响利润的其他因素有：其他收益同增140.4 万元至151.5 万元，主要原因为政府补助；投资净收益同增368.56 万元至456.86 万元；资产减值损失同增299.32 万元至583.24 万元；信用减值损失同增427.03万元至-760.93 万元；所得税率同减2.39pct 至15.95%；归属净利率同减8.72pct 至18.73%，扣非归属净利率同减9.23pct 至17.67%。

    市场拓展+项目投入，上半年经营性现金流同比下滑。上半年公司经营性现金净流入0.55亿元，同比减0.86 亿元。收、付现比分别同减-20.01pct、-14.13pct 至96.34%、95.59%。

    截至2023H，公司持有3.35 亿元应收票据及应收账款、4.54 亿元存货及合同资产，较年初分别变动30.4%、42.11%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初增加37.21%、40.89%至2.44 亿元、0.22 亿元。

    回购+股权激励彰显信心，持续关注一带一路下沙特+印尼大市场增长机会。员工持股计划已于4 月完成219 万股回购，占总股本1.27%，均价30.74 元。同时考核目标划定业绩增长下限，2023-2025 年归母净利不低于2.1/2.6/3.1 亿，同比+32%/26%/17%。①粗略推断在沙特2030 愿景中，岩土工程业务可达150 亿美元。②印尼市场，印尼万隆理工学院相关研究，2050 年印尼首都将有1/4 沉入海中。2022 年印尼国会重新批准迁都法案，将对建筑行业中长期发展起到重要推动。今年8 月，印尼首都雅加达成为全球空气污染最严重城市，总统再提迁都，相关工程建设有望加速。公司深耕海外尤其是东南亚市场，印尼子公司是上海港湾在东南亚的最大营收来源。公司凭借首创的“快速‘高真空击密法’软地基处理方法”，有望在两大项目中取得进展。预计2023、2024 年公司实现归属净利润2.3、2.7 亿元，对应当前股价PE 分别为32、27 倍，“买入”评级。

    风险提示

    1、技术领先优势不及预期；2、沙特地标性项目订单不及预期。