事件：公司发布2023 年中报，上半年公司完成营业收入5.66 亿元，同比上升38.00%，实现归母净利润1.06 亿元，同比下降5.84%。业绩好于我们预期。其中二季度，公司完成营业收入3.64 亿元，同比上升118.22%，完成归母净利润7756.26 万元，同比增长939.14%。

    　　盈利指标全面优化，一带一路逻辑进一步验证。根据半年报，上半年公司地基处理和桩基工程业务分别实现营收4.56 亿元和1.08 亿元，分别同比增长22.05%和275.94%，分别占到总营收的80.58%和19.08%；分地区看，上半年国外和国内收入分别为3.56 亿和2.09亿，分别同比增长44.95%和27.18%，分别占到总营收的62.80%和36.93%，国外业务的占比同比提升3.01 个百分点，一带一路走出去逻辑进一步验证。从盈利能力看，上半年公司实现毛利率35.30%，同比下降11.15 个百分点，主要系去年一季度单一大订单确认毛利率较高扰动，其中单二季度毛利率36.82%，同比上升11.54 个百分点。此外，公司费用率优化逻辑亦不断兑现，上半年期间费用率为14.30%，同比下降1.29 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.78%、11.80%、1.93%、-0.20% ，同比分别下降0.13 、下降3.00 、下降0.29 、增长2.13 个百分点，财务费用率上升主要系汇率变动产生的汇兑损益所致。

    　　资产负债率有所上升，现金流净额减少。根据半年报，公司二季度末资产负债率18.86%，较一季度末环比上升4.11 个百分点，同比上升3.07 个百分点；上半年实现经营性现金流净额5545 万元，同比下降8609 万元，下降幅度60.82%，上半年公司收现比96.34%，同比下降20.01 个百分点，付现比95.59%，同比下降14.13 个百分点，下降同样是由于去年一季度重大项目扰动。

    　　新签订单继续高增，收入利润双升趋势未改，期待中东订单放量。根据半年报，上半年公司累计新签项目18 个，其中境内5 个，境外13 个，新签订单总额约 6.66 亿元，同比增长28.90%，其中海外市场新签订单约为4.87 亿元，国内市场新签订单约为 1.79 亿元。

    　　公司“三步走”计划和“一带一路”共振，东南亚、中东、拉美、东欧等市场业务盈利能力逐级上行，预计随着中东布局的深化，The line 等万亿级标杆工程有望进一步打开中东需求空间，公司新签订单有望进一步提速，收入利润双升趋势有望延续。

    　　盈利预测与估值：公司通过员工持股和限制性股票激励充分绑定管理层与核心员工利益，长期渗透率提升路径清晰，现金流在行业内优异明显，且长期毛利率有望走出传统建筑股中稀缺的上行趋势。维持23-25 年盈利预测2.84、3.69、4.68 亿元，对应当前PE 分别为24、19、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：专利技术侵权风险；一带一路推行低于预期风险；地缘政治风险