23Q2 收入、利润加速兑现，维持“买入”评级

    公司23 H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利5.66/1.06/1.00 亿元，同比+38.0%/-5.8%/-9.4%，其中归母净利基本符合我们预期（1.1 亿元）。23Q2实现营收3.64 亿元，同比+118.22%，环比+80.29%，实现归母净利7756万元，同比+939%，环比+172%。我们维持公司23-25 年归母净利预测为2.23/3.22/4.25 亿元，考虑到国际新兴市场景气度上行，有望为国内公司带来成长新动能，采用PEG 估值法，可比公司23 年Wind 一致预期均值0.8x，公司相较可比国际化程度较高，业务规模较小，有望获得更高弹性成长，23-25 年归母净利CAGR 约39%（可比均值23%），给予公司23 年1.0xPEG，目标价35.84 元（以当前股本计，前值43.29 元），维持“买入”评级。

    　　23Q2 综合毛利率提升，境外收入高增长

    　　23H1 公司毛利率35.30%，同比-11.2pct，其中23Q2 为36.8%，同比+11.5pct，环比+4.3pct。分业务看，23H1 地基处理/桩基工程营收4.6/1.1亿元，同比+21.9%/+272%。分地区看，23H1 境内/外营收2.1/3.5 亿元，同比+29.4%+64.1%，主要系22 年境外新签合同逐步向收入转化，使得公司上半年境外收入大幅增长，占比63.0%，同比提升2.5pct。

    　　规模效应带动期间费用率降低，23Q2 归母净利率显著提升23H1 公司期间费用率为14.3%，同比-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/-3.0/-0.3/+2.1pct，财务费用同比增加843 万元，主要系产生汇兑损失123 万元，22H1 为实现汇兑收益700 万元，其余费用增长均低于收入增速，实现规模效应。23H1 归母净利率同比-8.7pct 至18.7%，其中23Q2 期间费用率/归母净利率为11.9%/21.3%，同比-6.1/+16.8pct。23H1公司经营性现金净额0.55 亿元，同比-0.86 亿元，我们预计主要系新签订单陆续开工初期成本流出较多，收/付现比96.3%/95.6%，同比-20.0/-14.1pct。

    　　23H1 新签订单同比+29%，充分契合“一带一路”景气市场公司23H1 新签订单6.7 亿元，同比+28.9%，其中境外新签4.9 亿元，占比73%，主要获得了泰国、印尼、越南、迪拜、沙特、孟加拉等国家和地区新订单。公司深耕东南亚，2017-2019 年收入占比均超过60%，22 年占比43%，先后承接新加坡樟宜机场、印尼雅万高铁、马来西亚燃煤电厂等项目；中东市场区域竞争力逐步提升，已经具备与国际知名岩土工程公司竞争的实力，先后承接了迪拜清洁煤电站、迪拜世界岛、迪拜棕榈岛、沙特Tanajib石化项目、沙特吉赞机场等重大项目，2017-2022 年间中东地区收入占总收入比例曾多次超过20%，未来有望受益于沙特“2030 愿景”规划落地。

    　　风险提示：海外投资不及预期，新签订单不及预期，利润率不及预期。