事件：2022 年公司实现营业收入8.85 亿元，同比增长20.50%；归母净利润1.57 亿元，同比增长155.61%；扣非后归母净利润1.51 亿元，同比增长157.46%。点评如下：

    　　Q4 季度营收和归母净利润高增长，境内业务增速较快。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别同比增长35.58%、-24.51%、-2.67%、99.76%；Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别同比增长154.68%、-13.50%、48.77%、434.13%，Q4 营收和利润高增长。分业务看，地基处理、桩基工程和其他业务营收分别为7.58 亿元、1.11 亿元、0.16 亿元，分别同增24.32%、-1.72%、36.48%。

    　　分地区看，境外和境内业务营收分别为5.22 亿元和3.48 亿元，分别同增-3.60%和87.41%。

    　　毛利率继续上升，净利率上升，经营现金流净流入大幅增加。毛利率方面，公司毛利率同比上升6.11 个百分点至36.34%，其中地基处理和桩基工程业务毛利率分别同比上升6.57 和0.12 个百分点。期间费用率方面，整体期间费用率同比下降3.58 个百分点至14.70%，其中销售费用率为0.89%，同比下降0.04 个百分点；管理费用率（含研发费用）同比下降1.53 个百分点至15.64%；财务费用率同比下降2.09 个百分点至-1.83%。资产+信用减值合计0.08 亿元，同比增加0.05 亿元，同增166.67%。净利率方面，公司22 年净利率同比增加9.36 个百分点至17.71%。ROE 同比增加4.4 个百分点至10.56%。经营现金流净流入1.34 亿元，较上年同期净流入增加0.56 亿元；其中收现比同减14.11 个百分点至94.68%，付现比同减21.65 个百分点至88.52%。

    　　限制性股票激励计划发布，助力公司发展，新签订单大幅增加。公司2023年3 月21 日发布《2023 年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予激励对象的限制性股票数量为301.00 万股，约占总股本的1.74%。授予的限制性股票的公司层面业绩考核目标为：以2020 年-2022 年的平均净利润为基数，2023/2024/2025 年的净利润增长率不低于90%/140%/180%。公司继续深度融入“一带一路”市场，公司 2022 年度累计新签项目 44 个，其中境内新签项目 11 个，境外新签项目 33 个，新签订单总额约 16.01 亿元，同比增长 316.54%。2022 年末在手订单总额约 11.03 亿元，同比增长 182.74%。

    　　盈利预测与评级。公司为一体化跨国经营岩土工程综合服务提供商，地基处理技术实力雄厚。我们预计公司23-24 年EPS 分别为1.32 元和1.78 元，给予23 年32-34 倍市盈率，合理价值区间42.24-44.88 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。