事件：公司发布2023 年一季报，实现营业收入2.02 亿元，同比下降17.01%，归母净利润2853 万元，同比下降72.88%，业绩符合预期。

    　　高基数扰动下一季度营收及盈利能力同比下降。作为规模尚小的项目类公司，单一项目确认节奏对季度间业绩波动扰动较大，23 年Q1 营收及盈利能力在22 年Q1 重大项目确认高基数下同比下降。Q1 公司毛利率32.56%，同比下降28.4 个百分点。 Q1 期间费用率为18.62%，同比上升4.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.39%、12.89%、3.65%、0.70%，同比分别上升 0.40 、1.41 、2.42 、0.49 pct。公司继续加大研发投入以保持在地基处理上拥有更强的方案优化、技术以及成本控制能力。Q1 净利率14.12%，同比下降29.1 pct。

    　　资产负债率继续优化，现金流净额减少。Q1 公司资产负债率14.75%，同比下降1.52 pct，整体延续下降趋势。Q1 公司实现经营性现金流净额3900 万，同比下降1.63 亿元，下降幅度80.66%，下降同样是由于去年同期重大项目扰动，Q1 销售商品、提供劳务收到的现金同比减少1.12 亿元的同时购买商品、接受劳务支付的现金增加4300 万元。Q1 公司收现比117.20%，同比下降25.96 pct，付现比102.54%，同比上升0.87 pct。

    　　预计新签订单继续大幅增加，收入利润双升趋势未改。2022 年公司累计新签订单总额达到16.01 亿元，同比增长316.54%，2022 年末在手订单总额约为11.03 亿元，同比增长182.74%。我们认为公司在手订单充足将有效支撑未来营收与盈利，随着国内外疫情影响消退，被压制的地基处理需求将快速释放，公司“三步走”计划将和“一带一路”共振，东南亚、中东、拉美、东欧等市场业务盈利能力逐级上行，预计新签订单将继续大幅增长，收入利润双升趋势未改。

    　　盈利预测与估值：公司渗透率提升路径清晰，现金流优异，且长期毛利率有望走出传统建筑股中稀缺的上行趋势，公司通过员工持股和限制性股票激励充分绑定管理层与核心员工利益。维持23-25 年盈利预测2.84、3.69、4.68 亿元，对应当前PE 分别为21、16、12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：专利技术侵权风险；新冠疫情再升级风险；地缘政治风险