23Q1 营收/归母净利润同比-17.0%/-72.9%，维持“买入”评级

    公司发布一季报：22 年实现营收2.02 亿元，同比-17.01%，归母净利润 2853万元，同比-72.88%，我们预计主要系公司当前业务规模较小，单季度受项目结算影响，或存在较大波动。22 年公司新签订单16 亿，同比+317%，年末在手订单11 亿，同比+183%，考虑到地基处理项目执行周期较短，一般为3-6 个月，未来业绩有望维持较快增长，我们维持预计公司23-25 年归母净利2.23/3.22/4.25 亿。可比公司23 年Wind 一致预期均值26xPE，公司短期海外业务有望受益核心市场复苏和“一带一路”加持，长期对标国际龙头，成长空间大，认可给予公司23 年30xPE，维持目标价38.77 元，维持“买入”评级。

    　　毛利率、归母净利率恢复历史常规水平

    　　23Q1 公司综合毛利率32.56%，同比-28.4pct，我们认为主要系22Q1 受项目结算影响，毛利率为61.0%显著高于历史常规水平30%左右，23Q1 毛利率回归合理区间。23Q1 期间费用率18.6%，同比+4.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.4%/12.9%/3.7%/0.7%，同比+0.4/+1.4/+2.4/+0.5pct。

    　　23Q1 减值回转489 万元，22Q1 为回转1247 万元，综合影响下23Q1 归母净利率同比-29.1pct 至14.12%。

    　　资产负债结构进一步优化，项目逐步开工短期现金流出增加23Q1 末，公司有息负债率/资产负债率1.2%/14.8%，同比-0.27/-1.52pct，较22 年末-0.03/-1.02pct。23Q1 公司经营活动现金流净额为0.39 亿元，同比少流入1.63 亿元，我们认为主要系公司22 年下半年中标多个重大合同，23Q1 逐步开工前期成本支出较多所致，收现比为117.2%，同比-26.0pct，付现比为102.5%，同比+0.9pct。23Q1 末公司在手现金及等价物8.31 亿元，应收票据及应收账款/合同资产/预付款项/应付票据及应付账款/合同负债分别为2.77/3.22/0.11/1.90/0.10 亿元，较22 年末-0.73/+0.50/+0.04/-0.19/+0.07 亿元。

    　　开展员工持股+限制性股票激励，彰显公司发展信心1）员工持股计划，已于4 月7 日完成219 万股回购，占总股本1.27%，均价30.74 元，员工持股计划购买价格15.73 元，参与对象主要系监事和骨干人员，不超过24 人；2）限制性股票，向董事、高管、核心骨干等17 人授予301 万股，占总股本1.74%，授予价15.73 元。考核目标划定业绩增长下限，23-25 年扣非归母净利不低于2.0/2.5/2.9 亿，同比+32%/26%/17%。

    　　风险提示：海外投资不及预期，新签订单不及预期，利润率不及预期。