22 年新签订单同比+317%，业绩有望维持较快增长，维持“买入”评级公司发布22 年报：22 年实现营收/归母净利/扣非归母净利8.85/1.57/1.51亿，同比+20.5%/+155.6%/+157.5%，归母净利基本符合我们预期（1.55亿），其中22Q4 实现营收2.92 亿，同比+99.8%，归母净利0.19 亿，21Q4为亏损562 万。22 年公司新签订单16 亿，同比+317%，年末在手订单11亿，同比+183%，考虑到地基处理项目执行周期较短，一般为3-6 个月，业绩有望维持较快增长，我们预计公司23-25 年归母净利2.23/3.22/4.25 亿（新增25 年）。可比公司23 年Wind 一致预期均值25xPE，公司短期海外业务有望受益核心市场复苏和“一带一路”加持，长期对标国际龙头，成长空间大，认可给予公司23 年30xPE，维持目标价38.77 元，维持“买入”评级。

    　　22 年毛利率显著提升，东南亚、中东收入占比约43.0%/13.8%分业务看，22 年地基处理/桩基工程营收7.6/1.1 亿，同比+24.3%/-1.7%，毛利率40.0%/12.8%，同比+6.6/+0.1pct。分地区看，境内/外营收3.5/5.2亿，同比+87.4%/-3.6%，毛利率56.2%/23.1%，同比+19.0/-4.3pct，境内营收大幅增长主要系受益于国内加大基础设施投资，境外收入下滑主要受此前订单减少较多影响，随着22 年境外投资恢复，订单大幅增加，有望逐步好转。22 年境外收入占比60.5%，其中东南亚和中东分别为43.0%/13.8%。

    　　22 年公司毛利率36.3%，同比+6.1pct，其中22Q4 为24.6%，同比-11.2pct，预计主要系短期22Q4 境外大项目开工、境内疫情影响所致。

    　　22 年期间费用率显著优化，经营现金流表现较好22 年公司期间费用率为14.7%，同比-3.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.04/-1.76/+0.24/-2.09pct，财务费用同比减少1815 万元，主要系产生汇兑收益1102 万元，21 年为损失12 万元。22 年减值支出同比+134.7%，占收入比同比+0.4pct 至0.86%，综合影响下22 年归母净利率同比+9.4pct 至17.7%，其中22Q4 期间费用率/归母净利率分别为11.1%/6.4%，同比-14.1/+10.3pct。22 年公司经营性现金净额1.34 亿，同比多流入0.6 亿，收/付现比分别为94.7%/88.5%，同比-14.1/-21.7pct。

    　　开展员工持股+限制性股票激励，彰显公司发展信心1）员工持股计划，已于4 月7 日完成219 万股回购，占总股本1.27%，均价30.74 元，员工持股计划购买价格15.73 元，参与对象主要系监事和骨干人员，不超过24 人；2）限制性股票，向董事、高管、核心骨干等17 人授予301 万股，占总股本1.74%，授予价15.73 元。考核目标划定业绩增长下限，23-25 年扣非归母净利不低于2.0/2.5/2.9 亿，同比+32%/26%/17%。

    　　风险提示：海外投资不及预期，新签订单不及预期，利润率不及预期。