事件：公司发布2022 年年度报告，2022 年全年实现收入8.85 亿元，同比增长20.50%，归母净利润1.57亿元，同比增长155.61%；其中单四季度实现收入2.92亿元，同比上升99.76%，归母净利润1879.16 万元，同比增长434.13%，业绩符合预期。

    核心业务营收高增，毛利率稳步上行，费用率优化，盈利能力显著增强。从收入结构上看，公司核心业务地基处理营收保持高增，地基处理和桩基工程业务的收入分别为7.58 亿元和1.11 亿元，同比增长24.32%和下降1.72%；收入占比分别为85.61%和12.58%，较2021年分别增加2.63 和减少2.84 个百分点。从地区营收上看，公司持续开拓海外业务的同时加强了国内市场以对冲疫情对于业务出海的影响，公司海外和国内营收分别为5.22 亿元，3.48 亿元，同比下降3.60%和增长87.41%；海外和国内的收入占比分别为60.04%和39.96%，较2021 年分别减少14.46%和增加14.46%。从毛利率角度看，2022 年全年毛利率36.34%，同比上升6.11 个百分点，其中地基处理和桩基工程业务的毛利率分别为39.96%和12.81%，同比增长6.57 和0.12 个百分点。2022 年公司合计费用率14.70%，同比下降3.58 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.89%、13.79%、1.84%、-1.83%，同比分别增加0.04、减少1.76、增加0.24、减少2.09 个百分点，其中财务费用下降主因为汇率波动使得汇兑收益增加。

    “三步走”和“一带一路”共振，新签订单大幅增加，看好收入利润双升趋势。公司在稳扎稳打国内市场的同时境外发展“三步走”，继续深度融入“一带一路”市场：第一步，进军东南亚市场，并将东南亚市场建立为公司境外市场发展的基础；第二步，以东南亚市场为支撑，抢占中东、南亚及拉美市场；第三步，发展东欧市场，并以中东市场为跳板，向非洲市场进军，最终达到全球主要市场的全面覆盖。2022 年公司累计新签项目44 个，其中境内新签项目11 个，境外新签项目33 个，新签订单总额达到16.01 亿元，同比增长316.54%，2022 年末在手订单总额约为11.03 亿元，同比增长182.74%。我们认为，公司在手订单充足将有效支撑未来营收，同时考虑到东南亚、中东、拉美、东欧等市场业务毛利率逐级上行，我们认为，公司的长期发展路径或进一步拉开其与传统企业的差距，公司长期收入和毛利率有望迎来传统建筑行业稀缺的双升趋势。

    盈利预测与估值：公司渗透率提升路径清晰，现金流优异，且长期毛利率有望走出传统建筑股中稀缺的上行趋势。维持23 年盈利预测2.84 亿元，下调24 年盈利预测至3.69 亿元（原为 4.30 亿元），新增25 年盈利预测为4.68 亿元，对应当前PE 分别为20、15、12X，维持“买入”评级。

    风险提示：专利技术侵权风险；新冠疫情再升级风险；地缘政治风险