事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现收入5.93 亿元，同比增长0.80%，归母净利润1.38 亿元，同比增长106.08%；其中单三季度实现收入1.83 亿元，同比下降2.67%，归母净利润2533 万元，同比增长48.77%，业绩符合我们业绩前瞻的预测。

    毛利率上行趋势确定，营收汇兑存在季度间扰动。公司因是项目类公司，单一项目确认节奏对季度间业绩波动扰动较大。值得一提的是毛利率延续上行，Q1-3 毛利率42.13%，同比上升13.27pct，其中Q3 公司毛利率32.42%，同比上升4.51pct，环比上升7.14 pct；Q3 期间费用率为18.39%，同比上升2.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.15%、16.99%、1.77%、-2.53% ，同比分别上升1.20、上升3.32、上升0.15、下降2.40 pct，其中财务费用率明显下降，除了利息收入有所增加外主要是由于汇率波动造成汇兑损益减少； Q3 所得税实际税率13.10%，同比下降21.13 个百分点。

    重申“大行业，小公司”，市占率提升逻辑顺畅。软土地基潜在市场空间在千亿级别，相对公司目前不足10 亿元的收入体量，市占率提升空间巨大。当下，公司主要竞争对手国际巨头法国梅纳，德国凯勒、宝峨集团均有超过百年历史，市场份额领先。但与公司相比，在造价、工期上处于劣势，替代逻辑顺畅，早期公司因为缺乏标杆性工程背书推广难度较大，但随着国内南海岛礁项目、印尼龙湾燃煤电站、新加坡樟宜机场、迪拜棕榈岛等大型项目的陆续落地，市场拓宽进入“滚雪球”路径，预计明后年随着海外疫情管理的放开以及印尼迁都落地，公司新签订单有望提速释放。

    “三步走”和“一带一路”共振，看好收入利润双升趋势。根据公司制定的境外发展“三步走”市场开发计划：第一步，进军东南亚市场，并将东南亚市场建立为公司境外市场发展的基础；第二步，以东南亚市场为支撑，抢占中东、南亚及拉美市场；第三步，发展东欧市场，并以中东市场为跳板，向非洲市场进军，最终达到全球主要市场的全面覆盖。考虑到东南亚、中东、拉美、东欧等市场业务毛利率逐级上行，我们认为，公司的长期发展路径或进一步拉开其与传统企业的差距，在三步走驱动下公司长期收入和毛利率有望迎来传统建筑行业稀缺的双升趋势。

    盈利预测与估值：公司被誉为升级版的“中国制造”，相较于传统“国产替代”实则更胜一筹。公司渗透率提升路径清晰，现金流优异，且长期毛利率有望走出传统建筑股中稀缺的上行趋势。维持盈利预测，预计公司2022-2024 年业绩分别为1.88、2.84、4.30 亿元，对应当前PE 分别为20、13、9X，维持“买入”评级。

    风险提示：专利技术侵权风险；新冠疫情再升级风险；地缘政治风险