AI 景气度上行，高频高速树脂有望快速放量

    　　在AI 需求超预期的情况下，整个产业链持续处于高景气周期。公司是高性能覆铜板（CCL）、PCB 油墨、半导体封装模塑料等领域国内最大的电子化学品材料供应商，可以提供M6/M7/M8/M9 全系列树脂产品，下游行业景气度提升对公司先进电子材料产品的销售有促进作用。截至2025年三季度末，公司具备100 吨/年超级碳氢树脂产能、1300-1800 吨/年聚苯醚产能。

    　　根据下游客户反馈及行业动态研判，M9/M10 等高阶高速覆铜板/载板材料体系中，PPO/PPE 树脂仍将作为主要材料持续应用，并通过与其他碳氢树脂复配，兼顾介电性能、加工适配性与使用可靠性。公司依托多年技术积淀，构建了多元化高频高速覆铜板用碳氢类树脂产品矩阵，涵盖高1,2-乙烯基含量液体聚丁二烯系列树脂、氢化碳氢树脂、枝化碳氢树脂及多款低介电常数（Dk）/介电损耗（Df）改性烯烃树脂体系。公司可提供从研发到量产的全周期支持；目前相关产品产能储备充足，可稳定支撑客户批量验证及后续规模化供货。未来，公司将不断加大研发投入、加快产品的迭代升级以满足客户需求。公司已启动2000 吨/年PPO/OPE树脂项目、1500 吨/年碳氢树脂项目、1000 吨/年双马树脂项目，预计2026年3 季度可陆续建成投产。

    　　生物质项目持续降本增效，航空航天材料已实现应用据上证e 互动（2025/12/22），公司在秸秆综合利用领域长期深耕，自主研发的“圣泉法”生物质精炼技术已实现秸秆中纤维素、木质素、半纤维素三大组分的高效分离与高值化利用，能产出上百种绿色生物基新材料与新能源产品，且全球首个百万吨级生物质精炼一体化项目（一期工程）已在大庆投产，原材料适配各类植物秸秆。公司未来将通过不断的技改逐步提高产能利用率、开发高附加值产品应用等多种措施持续降本增效，逐步实现减亏扭亏，并积极借鉴行业技术亮点，持续优化工艺，巩固在生物质精炼领域的领先地位。

    　　公司多款材料应用于航空航天领域，酚醛树脂空心微球先后配套“神舟”系列飞船、嫦娥六号等航天器的保温；改性特种树脂制成的热防护涂层　　助力长征系列火箭发射等。随着商业航天的不断推进发展，公司有望凭借技术积累优势率先实现相关航空航天材料的进一步验证和应用。

    　　拟发行可转债项目，硅碳负极材料打造新成长极据公司募集说明书，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币25 亿元（含25 亿元），将投资于绿色新能源电池材料产业化项目。该项目建成后年产硅碳负极材10000 吨，年产多孔碳15000 吨，其中4883 吨多孔碳用于继续生产硅碳负极材料。

    　　硅碳材料的理论比容量最高可达4200mAh/g，是传统石墨负极材料的10倍以上，快充性能也十分优异；随着消费电子产品的升级和新能源汽车对续航里程提出更高要求，硅碳负极由于可提升电池能量密度，成为未来负极材料升级的方向。该项目可以夯实公司在电池材料细分领域的领先优势，有效满足消费电子与动力电池领域对高能量密度电池的需求，也有利于创造新的业绩增长点，保障公司在电池材料领域的核心竞争力。

    　　盈利预测和投资评级基于审慎性原则，暂不考虑拟发行可转债项目影响，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为112.92、125.76、144.52 亿元，归母净利润分别为11.08、14.57、19.41 亿元，对应PE 分别26.5、20.2、15.1 倍，考虑电子树脂行业的高景气度及公司的研发优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示下游客户突破不及预期、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。