圣泉集团10 月25 日公布三季度：Q3 收入25 亿元，同环比+9%/+1%，归母净利润2.5 亿元，同环比+48%/+29%。前三季度公司实现收入72 亿元，同比+7%；归母净利润5.8 亿元（扣非5.5 亿元），同比+21%（扣非同比+24%）。公司三季度业绩高于我们前瞻预期（2.3 亿元），因非经常性损益有所增加等原因。考虑到公司电子化学品等成长性良好，维持“增持”评级。

    下游各领域开拓顺利，酚醛及铸造用树脂销量同比增长公司酚醛树脂在新能源汽车专用树脂、油田等新领域取得突破，24 年前三季度板块销量同比+3.6%至37.8 万吨，单价同比+3.8%至0.7 万元/吨，实现营收同比+7.6%至27.4 亿元；铸造用树脂方面，涂料产品、冷芯盒树脂等产品销量取得提升，24 年前三季度板块销量同比+13.1%至13.1 万吨，主要原材料价格下降，板块单价同比-14.4%至0.9 万元/吨，实现营收同比-3.1%至11.3 亿元；电子化学品方面，24 年前三季度销量同比-1.9%至5.0万吨，单价同比+3.7%至1.8 万元/吨，实现营收同比+1.8%至8.8 亿元。24年前三季度公司综合毛利率同比+0.9pct 至23.2%。

    24Q3 酚醛树脂价格提升，铸造用树脂放量顺利公司酚醛树脂价格三季度有所提升，24Q3 板块销量同环比-10%/-14%至12.1 万吨，单价同环比+10%/+1%至0.7 万元/吨，实现营收同环比0%/-13%至9.0 亿元；铸造用树脂方面，产品销量取得增长，24Q3 销量同环比+21%/-3%至4.7 万吨，主要原材料价格下降，板块单价同环比-12%/0%至0.9 万元/吨，实现营收同环比+7%/-4%至4.0 亿元；电子化学品方面，24Q3销量同环比-23%/-10%至1.6 万吨，单价同环比+13%/-2%至1.8 万元/吨，实现营收同环比-13%/-12%至2.9 亿元。

    高附加值项目有序推进，未来陆续增厚公司利润24Q3 末公司在建工程合计14.3 亿元。据24 年半年报，新能源行业方面，公司正在积极建设年产1000 吨硅碳用多孔碳项目，预计2024 年年底陆续达产。生物质方面，大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”完成改造后6 月份开机投产，预计四季度能实现完全达产。

    盈利预测与估值

    我们预测公司24-26 年归母净利润为8.3/10.9/12.5 亿元， 同比+5%/+31%/+15%，对应EPS 为0.98/1.29/1.48 元。结合可比公司25 年平均22 倍的Wind 一致预期PE，考虑到公司电子化学品等项目仍在发展初期，给予公司25 年19 倍PE 估值，给予目标价24.51 元，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。