事件：2024 年8 月23 日，圣泉集团发布2024 年半年度报告，公司1H24营业收入为46.26 亿，同比上涨5.95%；归母净利润为3.31 亿元，同比上涨5.85%；扣非净利润为3.18 亿元，同比上涨13.54%。对应公司2Q24 营业收入为24.90 亿元，同比上涨6.69%；归母净利润1.94 亿元，同比上涨4.84%；扣非净利润为1.92 亿元，同比上涨7.88%。

    　　点评：1H24 公司营业及利润同比双增长。2024 上半年公司总体销售毛利率为23.16%，较2023 年同期上涨1.10pcts，2Q24 毛利率为23.40%，较2023年同期上涨2.11pcts。2024 上半年公司财务费用同比下跌91.13%，主要因为公司偿还借款；销售费用同比上涨4.55%，主要因为产品销量增长；研发费用同比上涨11.16%，主要因为公司新增项目、产品研发。1H24 公司净利率为7.31%，较去年同期上涨0.03pcts。我们认为，公司2024 年上半年经营状况稳定，实现营收、利润增长主要因为公司立足主营业务核心，稳定产能释放。

    　　1H24 公司经营活动净现金流同比下跌。2024 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-5.05 亿元，同比下跌445.65%，主要因为公司应收账款、存货、预付账款增加。投资性活动产生的现金流量净额为-2.27 亿元，同比下跌14.77%，主要因为公司投资性支出增加。筹资活动产生的现金流量净额为7.97 亿元，同比上涨400.62%，主要原因是公司向特定对象发行股票。期末现金及现金等价物余额为9.08 亿元，同比上涨84.29%。应收账款23.75亿元，同比上升35.26%，应收账款周转率下降，从2023 年同期的2.63 次变为2.22 次。存货周转率下降，从2023 年同期的2.51 次变为2.34 次。

    　　1H24 酚醛树脂蓬勃发展趋势受到挑战，但公司酚醛树脂板块业绩仍韧性十足。2024 年上半年，受建筑业、机床工业及机械加工行业等基础工业发展放缓与发展不均衡的影响，部分酚醛树脂下游行业需求放缓。截至1H24，公司酚醛树脂产能达到65 万吨/年，产能规模和技术水平均位居世界前列，酚醛高端复合材料树脂配套扩产项目也逐步达产达效。2024 年上半年，公司酚醛树脂实现产量25.66 万吨，同比增长11.09%；实现销量25.65 万吨，同比增长11.34%；实现营业收入18.46 亿元，同比增长11.99%。我们认为，公司酚醛树脂具有较强的规模优势，随着未来下游需求的逐步复苏及公司高端复材配套项目的建成投产，公司业绩有望持续改善。

    　　公司多款产品持续发力，加速电子信息材料国产化进程。2024 上半年，全球电子化学品，尤其是国内电子产品终端消费市场需求旺盛，尤其是以国产人工智能领域为代表的高频高速产品，加速了对相关树脂产品进行国产替代的需求。公司自2005 年开始进入电子化学品领域，经过多年持续经营，实现了电子级酚醛树脂、特种环氧树脂的国产化替代，市场份额逐年增加。2024上半年，公司在新型马来酰亚胺树脂领域取得了显著进展，替代进口同类产品的多款马来酰亚胺树脂在客户端取得了明显的进展，实现批量供货。在优势产品电子级酚醛树脂方面，公司2024 年着力于新产品的开发与应用，成功开发芯片封装电子胶用高纯液体酚醛树脂，为客户降低工艺成本。我们认为，考虑到国家对产业链供应安全保障的重视，电子化学品国产替代进程有望持续加速，公司凭借较高的市场竞争力，以及电子级酚醛树脂等优势产品，有望巩固并提升其市场份额。

    　　植物秸秆精炼项目产能稳步爬坡，奠定后期规模化复制的基础。公司自1979年建厂就涉足生物质产业，公司研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术的产业化有望将秸秆“吃干榨净”，促进实现生物质化工与石油化工、煤化工的并驾齐驱。大庆圣泉年产8 万吨硬碳材料项目（一期）正在建设过程中，已进入设备调试阶段，公司预计2024 年9 月份投产。2023 年公司的全球首个百万吨级“圣泉法”植物秸秆精炼一体化项目（一期）建成投产，2024 年项目产能稳步爬坡中，截至1H24 产能利用率已达到70%，预计4Q24 实现完全达产。作为全球生物质秸秆绿色节能综合利用引领者，公司投资建设的植物秸秆精炼项目一期可加工秸秆50 万吨/年，可生产生物质树脂炭、硬碳负极材料、高活性木质素、糠醛、纸浆、生物基甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品。我们认为，公司生物质精炼项目的成功投产有望增厚公司业绩，并为公司未来更多生物基产品的规模化生产奠定基础。

    　　投资建议： 预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为112.33/125.79/141.56 亿元，实现归母净利润分别为9.85/12.87/14.62 亿元，对应EPS 分别为1.16/1.52/1.73 元，当前股价对应的PE 倍数分别为15.8X、12.1X、10.6X。我们基于以下几个方面：1）公司酚醛树脂业务韧性较强，随着电子化学品国产替代进程的加速，公司有望巩固并提升其市场份额；2）公司植物秸秆精炼项目产能稳步爬坡，硬碳材料项目即将投产，有望增加公司业绩增长点。我们看好公司酚醛树脂市场份额提升及未来产能释放，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；下游行业波动风险；原材料价格波动风险；环境保护风险；新建项目不及预期等风险。