圣泉集团公布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入91.20 亿元，同比下降4.98%；实现归母净利润7.89 亿元，同比增长12.23%。

    　　2023 年收入和利润下降系销售价格下降。1）分产品看，酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品收入分别同比变化1.02%、-22.20%、-6.72%至35.23、15.99、11.84 亿元，销售均价（不含税）分别变化-20.00%、-28.93%、-16.86%至0.72、1.01、1.74 万元/吨。2）2023 年公司销售毛利率和销售净利率分别为23.02%/8.80%，同比变动1.96pct/1.39pct。3）三项费用率同比上升0.29pct至12.52%。其中销售、管理、财务费用率同比变化-0.16、0.37、0.08pct 至3.55%、8.52%、0.45%，2023 年公司研发费用占收入比例为4.74%，同比下降0.02pct。4）现金分红金额（含税）3.39 亿元，占归属于上市公司普通股股东的净利润的42.90%。

    　　公司多元化布局新材料，持续开发新产品。1）年产1000 吨官能化聚苯醚项目将于2024 年2 季度投产。2）伴随珠海二期项目投产，将大幅提升特种环氧树脂产能，多品类高纯环氧在封装载板、高端EMC、underfill、DAF、LMC、ACF、塞孔油墨、高端油墨等领域实现持续增长。3）大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已完成对生产工艺、机器设备的安装调试及前期试生产，生产线已于2023 年5 月正式全面投产，成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越。4）公司特种电子树脂、苯酚联苯环氧、结晶型环氧、DCPD 环氧、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂、KrF 光刻胶配套用PHS 树脂等多款高端电子化学品研发成功并实现量产。M6/M7/M8 级别 5G特种电子树脂获国内外终端客户和产业链认证。

    　　公司高度重视绿色生产，实现降本增效、节能环保。公司自行研发的COBT废水处理技术不仅使公司废水处理达到了国家一级标准要求，而且有效回收废水中的游离苯酚，实现了废水深度治理并创造经济效益。公司利用木质素、戊糖等代替部分糠醇用于生产改性呋喃树脂，提高了树脂活性和强度，降低了树脂砂中的含硫量，减少铸件表面渗硫，提高铸件成品率，同时降低生产浇铸过程中甲醛释放量，具有环保、高效、低消耗等优点。

    　　盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.14、1.47、1.68 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2024 年24-26 倍PE，对应合理价值区间为27.36-29.64 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。