2023 全年业绩符合我们的预期

    　　2023 年，公司实现营业收入91.20 亿元，同比下降4.98%；实现归属于上市公司股东的净利润7.89 亿元，同比增长12.23%。酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品/生物质化工分别实现营收35.22/15.99/11.84/8.56 亿元（YoY+1.02%/-22.2%/-6.72%/+29.08%），毛利率分别为19.79%/22.59%/25.86%/5.59%（YoY+0.17/+2.67/+4.59/-5.04ppts）。公司4Q23 业绩环比改善明显，拟派息0.4 元/股，业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　4Q23 主要产品销售均价明显回升。根据公司经营数据披露，酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品4Q23 单季度实现销量12.47/4.2/1.75 万吨（QoQ-7.0%/+8.7%/-17.3%），销售均价分别为7,812/10,280/18,193 元/吨（QoQ+16.4%/+5.3%+17.2%）。4Q23 公司主要产品销售均价回暖助力盈利改善，同时公司部分产品属于利用三剩物、次小薪材、农作物秸秆、沙柳、玉米芯生产并销售的综合利用产品以及新型墙体材料，享受增值税即征即退政策。我们认为，公司的合成树脂业务在化工品价格周期下行区间体现出了较强的盈利韧性，主要产品开工率明显高于行业平均开工率，2024 年合成树脂主业随着产品价格继续回暖有望为公司提供扎实的业绩基本盘。

    　　电子级PPO树脂新增产能投产在即，生物质化工盈利有望逐步改善。报告期内，公司M6/M7/M8 级别5G特种电子树脂（聚苯醚PPE/PPO/MPPO）获国内外终端客户和产业链认证。公司年产1000 吨官能化聚苯醚项目计划于2024 年2 季度投产。伴随珠海二期项目投产，公司计划大幅提升特种环氧树脂产能，我们认为，多品类高纯环氧在封装载板、高端EMC、underfill、DAF、LMC、ACF、塞孔油墨、高端油墨等领域有望实现持续增长。受大庆项目检修及纸浆价格下滑影响，公司2023 年生物质化工项目毛利率同比有所下滑，2024 年以来纸浆价格有所回暖，我们认为，随着大庆项目开工率提升，生物质化工项目有望逐步减亏。

    　　盈利预测与估值

    　　公司酚醛、铸造主业树脂产品价格回暖，电子树脂项目有望逐步贡献业绩增量，我们维持2024/2025 年盈利预测10.87/14.79 亿元。目前公司股价对应2024/25 年市盈率14.7/10.8x。我们维持跑赢行业评级和目标价25.72 元，对应36%的上涨空间和2024/25 年20.0/14.7x市盈率。

    　　风险

    　　新增产能投放不及预期，原材料价格大幅波动。