23 年实现归母净利7.9 亿元，维持“增持”评级公司于4 月18 日发布23 年年报，全年实现营收91.2 亿元，yoy-5.0%，归母净利7.9 亿元（扣非后7.4 亿元），yoy+12.2%（扣非后+14.6%）；其中23Q4 营收24.3 亿元，同环比-3.8%/+4.4%，归母净利3.1 亿元，同环比+36.3%/+82.4%。公司拟每10 股派现4.0 元。我们预计24-26 年归母净利为9.25/12.12/13.76 亿元，对应EPS 为1.09/1.43/1.63 元，可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，考虑公司酚醛树脂领域行业龙头地位、在投项目成长性以及生物质和新能源板块推进顺利，给予公司24 年19 倍PE，目标价20.71 元，维持“增持”评级。

    　　下游客户开拓顺利，各板块销量同比增长

    　　23 年公司积极拓展市场，酚醛树脂板块，公司在各个应用领域的销量均取得较大提升，23 年销量同比+26.3%至48.9 万吨，单价同比-20.0%至0.72万元/吨，实现营收同比+1.0%至35.2 亿元；铸造用树脂方面，所有大类产品销量均实现增长，销量同比+9.5%至15.8 万吨，主要原材料价格大幅下降，单价同比-28.9%至1.0 万元/吨，实现营收同比-22.2%至16.0 亿元；电子化学品方面，公司多款高端电子化学品研发成功并实现量产，销量同比+12.2%至6.8 万吨，单价同比-16.9%至1.7 万元/吨，实现营收同比-6.7%至11.8 亿元。

    　　生物质业务新产线放量良好，23 年毛利率yoy+2.0pct 至23.0%生物质方面，章丘基地完成了木糖和L-阿拉伯糖产量的大幅提升，全年营收yoy+29.1%至8.6 亿元，毛利率yoy-5.0pct 至5.6%。23 年公司加强降本增效，加快产品迭代及服务升级，综合毛利率yoy+2.0pct 至23.0%（其中Q4 毛利率25.1%，yoy+2.1pct/qoq+2.5pct，有所改善）；23 年公司期间费用率同比+0.3pct 至12.5%；23 年子公司圣泉新材料净利润4.7 亿元。

    　　高附加值项目有序推进，未来陆续增厚公司利润据23 年报，电子化学品方面，公司年产1000 吨官能化聚苯醚项目将于2024年2 季度投产。伴随珠海二期项目投产，将大幅提升特种环氧树脂产能，多品类高纯环氧在封装载板、高端EMC 等领域实现持续增长。生物质方面，大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”生产线已于5 月份投产；新能源方面，公司公司正在积极建设年产 1000 吨硅碳用多孔碳项目，预计2024 年年底陆续达产，同时公司已建成万吨级硬碳负极产线。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。