核心观点

    　　2023 年10 月27 日公司发布三季报，公司2023 年Q3 实现营收23.26 亿元，同比增长1.26%，实现归母净利1.69 亿元，同比增长16.12%。公司前三季度产销增长明显，各产品价格目前均已探底，后市有望回升。PPO 受服务器升级带动高景气，需求有望实现数倍增长，行业格局好认证周期长，公司率先扩产有望释放巨大盈利弹性。秸秆项目可拓展性强，长期空间大，随着项目开工率逐步提升以及纸浆价格中枢上移，项目盈利弹性有望稳步释放。

    　　事件

    　　2023 年10 月27 日公司发布三季报，公司2023 年Q3 实现营收23.26 亿元，同比增长1.26%，实现归母净利1.69 亿元，同比增长16.12%。

    　　简评

    　　主业销量持续增长，产品价格有望筑底回暖

    　　公司2023 年前三季度实现营收66.92 亿元，同比-5.42%，归母净利润4.82 亿元，同比+0.87%；其中单三季度公司实现营收23.26亿元，同比+1.26%，环比-0.34%，实现归母净利1.69 亿元，同比+16.12%，环比-8.65%。

    　　从产销角度看，公司23 年前三季度各产品均实现可观的销量增长，其中酚醛树脂23 年Q1-3 实现销量36.4 万吨，同比+32.1%，铸造用树脂销量11.6 万吨，同比+11.7%，电子化学品销量5.1万吨，同比+17.3%。营收主要受到产品价格下滑的拖累，从当下时点看，各大产品的价格基本筑底，其中糠醛处于2012 年以来历史价格百分位数6.6%，环氧树脂处于2004 年以来历史价格百分位数9.1%，而酚醛树脂作为公司主产品，价格已于7 月开始反弹，行业格局有望改善。预计随着下游风电以及消费电子的需求回暖，糠醛、电子化学品价格筑底回升，公司主业有望持续修复。

    　　服务器拉动PPO 需求高增，公司率先扩产弹性明显近年来算力基础设施对传输速率要求持续提升，从AI 服务器、CPU 服务器Eagle Stream 平台的升级到交换机、光模块的升级，高频高速覆铜板市场持续扩容，对上游电子树脂材料也有明显拉动。预计全球PPO 需求将快速增长，预计远期需求达万吨，且下游存在国产替代趋势，考虑到行业格局集中叠加行业认证周期较　　长，我们认为公司率先扩产千吨PPO 项目有望扩大先发优势，释放盈利弹性。

    　　秸秆项目空间巨大，纸浆价格中枢上移拉动项目盈利在国家推动非粮生物质产业发展的大背景下，公司秸秆项目发展空间广阔：1）产品之一生物炭可往下游延伸拓展到钠电负极硬碳，公司已布局年产10 万吨项目并给下游客户送样；2）生物炭可制备生物基甲醇燃料，有望在船运行业得到较好应用，目前国际船运巨头马士基、梅赛尼斯均已积极探索生物基甲醇燃料，未来行业空间在百万吨级以上。从项目盈利来看，项目主产品纸浆价格于6 月开始筑底回升（10 月均价升至6175 元/吨，相比Q3 均价上涨11%），随着纸浆价格的中枢上移以及项目开工率的逐步提升，项目盈利有望持续向好。

    　　盈利预测与估值：公司各产品价格有望筑底回升，预计主业后续稳中向好，看好PPO 业务带来的巨大弹性以及秸秆项目的长期空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.1、11.43、14.96 亿元，对应PE 分别为22.8X、14.2X、10.8X，考虑到公司基本面的好转以及新项目的持续推进，维持“买入”评级。