公司公告：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入66.92 亿元（YoY-5.42%），归母净利润4.82 亿元（YoY+0.87%），扣非归母净利润4.40 亿元（YoY-0.16%）；其中2023Q3实现营业收入23.26 亿元（YoY+1.26%，QoQ-0.35%），归母净利润1.69 亿元（YoY+16.12%，QoQ-8.79%），扣非归母净利润1.60 亿元（YoY+25.21%，QoQ-10.08%），业绩符合预期。

    　　主营产品酚醛树脂等产销稳步增长，毛利率逐步回升。据公司公告，2023 年前三季度公司积极应对经营环境变化，进一步加强营销，拓展市场，各主要业务板块销量实现同比增长，酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销量分别为36.44、11.57、5.06 万吨，同比分别+32.12%、+11.71%、+17.25%，酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品均价分别为6992、10083、17100 元/吨，同比分别-24.52%、-32.69%、-19.70%。其中2023Q3 酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销量分别为13.41、3.86、2.11 万吨，同比分别+31.24%、-4.52%、+39.23%，环比分别+3.72%、-7.86%、+31.24%；酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品均价分别为6709、9761、15529 元/吨，同比分别-20.91%、-21.97%、-20.12%，环比分别+0.42%、-0.84%、-14.54%。成本端，2023 年前三季度主要原料苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、环氧氯丙烷采购均价为6795、7104、2090、13169、7110 元/吨，同比分别-26.98%、-42.75%、-12.04%、-14.63%、-51.09%。利润率方面，2023Q3 公司销售毛利率22.62%（YoY+3.93pct，QoQ+1.33pct），销售净利率7.37%（YoY+1.20pct，QoQ-0.62pct），利润率水平相对稳定。2023Q3 非经常性损益主要影响因素是本期收到和摊销政府奖励资金约750 万元。

    　　生物质化工逐步达产达效，电子化学品持续放量前景可期。据公司公告，大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已完成对生产工艺、机器设备的安装调试及前期试生产，2023年5 月正式投产，成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越，并对农业秸秆综合利用格局带来根本性重塑。公司立足自主研发，为电子化学品全行业提供一站式解决方案，高端电子化学品应用领域逐步拓展到集成电路、液晶显示器、芯片制造、5G/6G 通讯、OpenAI 相关的高端服务器等领域。

    　　光刻胶树脂销量保持稳步增长；新型高纯环氧树脂的开发进展顺利，预计在下半年实现批量供货。以chatGPT 为代表的AIGC 带动新一轮AI 热潮，PPO 需求受AI 服务器、通用服务器平台升级拉动，公司PPO 产品在M6+及以上高速高频覆铜板上已经批量应用，目前产能300 吨/年，供不应求；PPO扩产产能1000 吨/年按计划推进，预计2024 年一季度建成投产，届时PPO 将成为公司电子化学品产业主力产品之一。电子化学品持续放量，有望成为公司新的利润增长点。

    　　投资分析意见：考虑到铸造用树脂需求偏弱，下调公司2023-2025 年归母净利润分别为6.80、10.35、12.25 亿元（前值为8.02、10.81、12.63 亿元），当前市值对应PB 分别为1.96、1.76、1.57 倍，可比公司东材科技、元力股份2023 年平均PB 估值为2.14 倍（Wind 一致预期），给予公司2023年PB 估值2.14 倍，对应当前市值上行空间约9%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，产品价格大幅下跌，下游铸件行业增速放缓，生物质项目达产不及预期，钠离子电池产业化进度不及预期，AI 服务器市场增速不及预期，定增进展不及预期。