23Q3 归母净利同比+16%，维持“增持”评级

    　　圣泉集团于10 月27 日发布三季报，2023 年前三季度实现营收66.9 亿元（ yoy-5.4%），归母净利4.8 亿元（ yoy+0.9%），扣非净利4.4 亿元（yoy-0.2%）。其中Q3 实现营收23.3 亿元（yoy+1.3%，qoq-0.4%），归母净利1.7 亿元（yoy+16.1%，qoq-8.8%）。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为6.70/9.21/12.18 亿元，对应EPS 分别为0.86/1.18/1.56 元。

    　　可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为15 倍，考虑公司酚醛树脂领域行业龙头地位、在投项目成长性以及生物质板块推进顺利，给予公司24 年19倍PE，目标价22.42 元，维持“增持”评级。

    　　下游客户开拓顺利，各板块销量同比增长

    　　公司前三季度积极拓展市场，各板块销量实现同比增长。酚醛树脂板块，公司22 年新增产能投产后陆续贡献增量，23 年前三季度销量同比+32.1%至36.4 万吨，但单价同比-24.5%至0.70 万元/吨，实现营收同比-0.3%至25.5亿元；铸造用树脂/电子化学品销量分别同比+11.7%/+17.2%至11.6/5.1 万吨，单价同比-32.7%/-19.6%至1.0/1.7 万元/吨，实现营收同比-24.8%/-5.8%至11.7/8.7 亿元。原材料价格下降幅度较大，前三季度公司综合毛利率同比+1.9pct 至22.3% ， 前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比-0.2/+0.3/+0.3/+0.5pct 至3.5%/4.0%/4.7%/0.6%。

    　　高附加值项目有序推进，生物质化工业务未来可期据半年报，酚醛树脂方面，公司自主研发出电解铝阳极用导电型酚醛树脂，在高强高耐热酚醛树脂的研究及产业化上实现技术突破。电子化学品方面，珠海圣泉电子化学品二期工程将于今年10 月份投产，珠海一期装置已进行升级改造，公司电子级酚醛树脂及各类电子级环氧树脂产能将达到10 万吨。

    　　生物质方面，大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”生产线已于5 月份投产；公司正全力建设万吨级硬碳负极产线，并同步规划5 万吨硬碳的产能设计，预计在23 年底产量可达到4000 吨。公司大庆项目硬碳前驱体年产能可达15 万吨，有望助力钠离子电池产业化。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。