1H23 年业绩符合市场预期，2Q23 环比改善明显公司公布2023 年上半年业绩： 营业收入43.66 亿元（YoY-8.6%），归母净利为3.13 亿元（YoY-5.80%），扣非归母净利润为2.80 亿元（YoY-10.52%）。单季度来看，公司2Q23 实现营业收入23.34 亿元（YoY-8.5%，QoQ+14.9%）；归母净利1.85 亿元（YoY-10.6%，QoQ+44.5%），扣非归母净利1.78 亿元（YoY-7.8%，QoQ+74.1%）。1H23 公司毛利率为22.1%（YoY+0.9pcts），净利率为7.2%（YoY+0.2pcts）。1H23 酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品分别实现营收16.5/7.9/5.4 亿元（YoY-2.37/-24.48/-13.91%），销量分别为23.0/7.7/3.0 万吨（YoY+32.64/+22.11/+5.34%），销售均价分别为0.7/1.0/1.8 万元/吨（YoY-26.39/-38.15/-18.27%）。二季度扣非净利润环比改善明显，酚醛、铸造用树脂、电子化学品销量同比稳定增长，大庆项目顺利推进，我们认为，下半年业绩有望持续修复。

    　　发展趋势

    　　酚醛树脂价格有所回升。根据百川盈孚数据，截至8 月25 日，酚醛树脂收报10875 元/吨，较二季度末上涨10.8%。在1H23 酚醛树脂下游需求放缓，行业新增产能陆续放量的背景下，公司酚醛树脂业务通过结构优化，增强客户粘性，仍然实现了销量的正增长，铸造用材料业务亦稳中有进。我们认为随着2H23 化工品价格整体回升，公司合成树脂业务盈利环比有望继续增长。

    　　电子级PPO 扩产项目预计在1Q24 投产。公司电子级PPO 在国内率先通过终端客户认证，公司预计扩产项目1Q24 投产，届时将成为公司电子化学品产业主力产品之一。公司其他电子化学品还包括电子级酚醛树脂、特种环氧树脂、苯并噁嗪、双马来酰亚胺树脂等，消费电子下行背景下，公司1H23 电子化学品销量仍然实现了正增长，我们认为，PPO 扩产项目明年有望贡献明显增量。

    　　生物质化工项目产品附加值有望提升。公司生物质产业1H23 实现营收3.96亿元（YoY+24.17%），木糖醇销量大幅增加，公司正在全力建设万吨级硬碳负极的产线，并同步规划5 万吨硬碳的产能设计，公司预计在今年年底产量可达到4000 吨的水平。随着生物质项目下游产品附加值提高，我们认为生物质项目盈利有望持续改善。

    　　盈利预测与估值

    　　公司树脂主业经营稳健，电子树脂、生物质化工项目推进顺利，我们维持2023/2024 年净利润预测8.11/10.60 亿元。当前股价对应2023/2024 年19.8/15.2 倍市盈率。我们维持目标价25.72 元，对应2023/2024 年24.8/19.0倍市盈率，维持跑赢行业评级，较当前股价有25.1%的 上行空间。

    　　风险

    　　电子树脂、生物质化工项目进度不及预期，酚醛、铸造树脂需求持续下滑。