事件概述：8 月26 日，圣泉集团发布2023 年半年报，1-6 月实现销售收入43.66 亿元，同比下滑8.63%，实现归母净利润3.13 亿元，同比下滑5.80%，实现扣非净利润2.80 亿元，同比下滑10.52%。其中，2023Q2 实现销售收入23.34 亿元，扣非归母净利润1.78 亿元，同比下滑7.70%，业绩符合预期。

    　　铸造材料净利润逆势增长，酚醛树脂销量增长32.64%。1-6 月，公司铸造材料产业实现营收15.02 亿元，同比下降16.59%。针对下游需求下滑的不利局面，公司积极拓展市场，所有大类产品销量均实现了同比增长，在收入因价格下滑总体下降的同时，净利润却实现逆势增长。酚醛树脂业务实现销售收入16.49亿元（不含电子化学品），同比下降2.37%。在市场需求不景气的情况下，公司积极调整经营策略和加强内部成本管控，销量在下游全部应用领域实现大幅度增长，酚醛树脂销量同比增长32.64%。其中，在橡胶轮胎应用取得较大进展。

    　　电子树脂销量实现增长，高速覆铜板树脂供不应求。公司电子化学品实现营收5.38 亿元，同比下降13.91%；销量同比增长5.34%。电子消费品市场需求低迷，原料和产品单价下滑，公司销售额同比下降。公司特种电子树脂、苯酚联苯环氧、结晶型环氧、DCPD 环氧树脂等应用于半导体封装的多款高端电子化学品研发成功并实现量产，助力解决国内电子化学品“卡脖子”问题。上半年公司成功实现了5G/6G 通讯PCB 板用特种电子树脂量产，并率先通过终端客户认证，该产品面向新一代高频高速覆铜板，当前供不应求，扩产计划正有序推进，公司预计在2024 年1 季度建成投产，将成为公司电子化学品产业主力产品之一。

    　　大庆生物质项目顺利投产，营收大幅增长。全球首个百万吨级“圣泉法”植物秸秆精炼一体化项目（一期），在黑龙江大庆市全面投产，生产线已于5 月份正式全面投产，成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越，每年可加工秸秆50 万吨，生产生物质树脂炭、硬碳负极材料、糠醛、纸浆、生物甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品。公司生物质产业实现营业收3.96 亿元，同比增长24.17%。

    　　投资建议：公司是树脂及复合材料龙头企业，酚醛树脂和呋喃树脂产销规模行业领先；公司在大庆投产50 万吨/年秸秆综合利用项目，有望进一步推广应用；公司开发的电子级聚苯醚是M6 覆铜板的关键材料，在国内率先取得突破，有望受益于服务器架构升级和AI 服务器的需求增长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.07 亿元、11.63 亿元、14.38 亿元，EPS 分别为1.03 元、1.49元、1.84 元，现价（2023 年8 月25 日）对应PE 分别为20x、14x、11x，我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）下游需求下滑的风险；2）大庆项目运营效果不及预期的风险；3）PPO 产品进一步取得客户认证进度的风险。