23H1 归母净利同比-5.8%，维持“增持”评级

    　　圣泉集团于8 月25 日发布半年报，2023 年H1 实现营收43.66 亿元（yoy-8.6%），归母净利3.13 亿元（yoy-5.8%），扣非净利2.80 亿元（yoy-10.5%）。其中Q2 实现营收23.34 亿元（yoy-8.5%，qoq+14.9%），归母净利1.85 亿元（yoy-10.6%，qoq+44.5%）。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为8.20/10.55/13.10 亿元，对应EPS 分别为1.05/1.35/1.67元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为17 倍，考虑公司酚醛树脂领域行业龙头地位、在投项目成长性以及生物质板块推进顺利，给予公司23年21 倍PE，目标价22.05 元，维持“增持”评级。

    　　下游客户开拓顺利，需求偏弱致产品盈利有所下滑酚醛树脂板块，公司22 年新增产能投产后陆续贡献增量，23H1 酚醛树脂销量同比+32.7%至23.0 万吨，但单价同比-26.4%至0.72 万元/吨，实现营收同比-2.3%至16.5 亿元；公司积极开拓下游市场，铸造用树脂/电子化学品销量分别同比+22.2%/+5.3%至7.7/3.0 万吨，单价同比-38.1%/-18.2%至1.0/1.8 万元/吨，实现营收同比-24.4%/-13.9%至7.9/5.4 亿元。H1 公司综合毛利率同比+0.9pct 至22.1% ， 销售/ 管理/研发/ 财务费用率同比-0.2/-0.0/-0.1/+0.0pct 至1.6%/1.7%/2.0%/0.2%。

    　　高附加值项目有序推进，生物质化工业务未来可期据半年报，酚醛树脂方面，公司自主研发出电解铝阳极用导电型酚醛树脂，在高强高耐热酚醛树脂的研究及产业化上实现技术突破。电子化学品方面，珠海圣泉电子化学品二期工程将于今年10 月份投产，珠海一期装置已进行升级改造，公司电子级酚醛树脂及各类电子级环氧树脂产能将达到10 万吨。

    　　生物质方面，大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”生产线已于5 月份投产；公司正全力建设万吨级硬碳负极产线，并同步规划5 万吨硬碳的产能设计，预计在23 年底产量可达到4000 吨。公司大庆项目硬碳前驱体年产能可达15 万吨，有望助力钠离子电池产业化。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。