23Q1 归母净利1.28 亿元，维持圣泉集团“增持”评级

    公司于4 月20 日发布23 年一季报，实现营收20.3 亿元，yoy-8.7%，归母净利1.28 亿元（扣非后1.02 亿元），yoy+2.0%（扣非后yoy-14.9%）。我们预计公司23-25 年归母净利9.7/11.7/13.3 亿元， 对应EPS 为1.24/1.49/1.70 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均17xPE，考虑公司酚醛树脂领域行业龙头地位及新项目成长性，给予公司23 年20xPE，目标价24.80 元，维持“增持”评级。

    　　合成树脂及铸造材料销量同比增长，电子化学品拓展顺利

    23Q1 酚醛树脂/铸造用树脂销量分别10.1/3.5 万吨，同比+17.7%/+18.5%，实现营收7.9/3.8 亿元，同比-15.3%/-31.7%，因苯酚/糠醛等原材料显著跌价等因素， 酚醛树脂/铸造用树脂均价分别0.78/1.07 万元/吨，同比-22.8%/-42.1%。电子化学品业务拓展良好，销量同比+112%至1.3 万吨，营收yoy+19.2%至2.5 亿元。单季度毛利率22.9%，yoy+1.7pct/qoq-0.1pct；销售/管理/研发/财务费用率yoy+0.0/+0.7/+0.5/-0.2pct 至3.7%/4.1%/4.9%/0.8%；Q1 末在建工程余额20.9 亿元，较22 年末+1.3 亿元。

    　　高附加值产品及生物质项目有序推进，延伸硬碳负极等新兴领域

    据22 年年报，公司酚醛树脂总产能已扩充至62.86 万吨/年，在建2 万吨产能预计23 年6 月完工，电子化学品在建0.6 万吨/年产能规划23 年6 月投产，同时推进1000 吨/年官能化聚苯醚等项目，未来伴随国内经济复苏带动需求端改善，树脂（含电子级）业务有望持续发力。生物质方面，大庆100万吨/年生物质精炼一体化（一期）开始试生产，同时10 万吨/年硬碳负极项目稳步开展。实控人拟全额认购10 亿元非公开发行股票，以及公司实施限制性股票激励计划（解除条件为以22 年营收或净利润为基数，对应23-25年增长率不低于15%/30%/45%）等举措，亦彰显公司对未来发展的信心。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。