圣泉集团公布2022 年年度报告。2022 年实现营业收入95.98 亿元，同比增长8.76%，归属于上市公司股东的净利润7.03 亿元，同比增长2.30%

    　　2022 年公司营业收入提升主要系原材料价格上涨带动产品价格上涨及销量增长所致。1）分业务看，公司22 年酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品分别实现销量387370.27、144057.95、60723.08吨；平均售价为9001.31、14261.81、20904.89 元/吨，同比变化9.07%/-3.56%/-5.3%；营业收入34.87、20.55、12.69 亿元，同比变化-1.41%/9.43%/13.64%；毛利率19.62%/19.93%/21.26%，同比减少0.94、4.8、9.78 个百分点。2）从盈利能力来看，2022 年公司销售毛利率和销售净利率分别为21.06%、7.41%，同比减少2.99、-0.66个百分点。3）公司22 年三项费用率同比下降2.09 个百分点至12.23%，其中销售、管理、财务费用率同比下降0.35、0.5、1.25个百分点至3.71%、8.15%、0.37%。

    　　生物质项目延长产业链，新规划10 万吨生物基硬碳产能，根据公司2022 年报，公司大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”处于试生产阶段，项目进度91.48%。公司拟采用自主研发的生物质精炼技术，投资24.80 亿元建设年产10 万吨生物基硬碳负极材料项目，新增产能达硬碳负极材料10 万吨/年，纤维素浆15 万吨/年，纳米纤维素浆1 万吨/年，纳米纤维素4 万吨/年，糠醛1.2 万吨/年，乙酸1.05 万吨/年，钾盐0.5 万吨/年，进一步延长公司产业链。

    　　研发和扩产并重，酚醛树脂业务平稳经营。2022 年公司酚醛树脂产业实现营业收入34.87 亿元，较上年同期增长7.53%。一方面公司积极开发新客户，保证老产业的平稳经营；同时扩大市场份额，在橡胶领域与国内外多家知名企业紧密进行合作；积极布局新产品新领域产品开发，其中包装涂料用水性酚醛和环氧树脂、工业涂料用改性酚醛树脂、油田用生物基酚酚醛树脂等产品逐步获得市场认可。

    　　电子化学品产品逆势增长，光刻胶树脂保持稳步增长。2022 年公司电子化学品实现营业收入12.69 亿元，较2021 年同期增长7.63%。公司电子化学品产品产销量依然实现逆势增长。产品创新方面，光刻胶树脂保持稳步增长；5G/6G PCB 用特种电子树脂与上下游产业链紧密合作，率先完成行业认证，领跑原材料国产化批量稳定供应；年产1000 吨官能化聚苯醚项目正在建设中。

    　　盈利预测与投资评级。由于产品价格和毛利率下滑，我们下调业绩。我们预计圣泉集团23-25 年归母净利润分别为9.36（-17%）、11.57（-7%）、13.13 亿元（新增）。综合来看，我们给予2023 年圣泉集团24 倍PE，对应目标价为28.80 元（上次目标价35.10元，对应2022 年30 倍PE，-18%），给予“优于大市”投资评级。

    　　风险提示。在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。