22 年归母净利7 亿元/同比+2%，维持圣泉集团“增持”评级公司于4 月10 日发布年报，2022 年营收96 亿元，yoy+9%，归母净利7亿元（扣非后6.4 亿元），yoy+2.3%（扣非后yoy+3.9%）；其中22Q4 营收25 亿元，同环比+2.4%/+9.8%，归母净利2.3 亿元，同环比+39.8%/+55.4%。

    公司拟每股派发现金红利0.2 元（含税）。我们预计公司23-25 年归母净利9.7/11.7/13.3 亿元，对应EPS 为1.24/1.49/1.70 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均19xPE，给予公司23 年19xPE，目标价23.56 元，维持“增持”评级。

    合成树脂及铸造材料营收增长稳健，电子化学品拓展顺利酚醛树脂方面，拓展新能源、生物基等领域应用，但由于传统树脂需求较弱，全年销量同比-1.4%至38.7 万吨，原料涨价下产品有所提价，带动营收yoy+7.5%至34.9 亿元，但成本承压致毛利率yoy-0.9pct 至19.6%。铸造材料方面，推出新型涂料/树脂/过滤器等产品，叠加风电等需求较好，销量yoy+9%至14.4 万吨，营收yoy+6%至38.3 亿元，毛利率yoy-4.8pct 至19.9%；光刻胶树脂、5G/6G PCB 用特种电子树脂等客户认证顺利且持续放量，电子化学品营收yoy+7.6%至12.7 亿元，毛利率yoy-9.8pct 至21.3%。

    生物质业务新产线放量良好，整体财务结构改善生物质业务全年营收yoy+62%至6.6 亿元，章丘基地木塑复合材料/木质素染料分散剂/木糖醇等新产线放量，毛利率yoy+10.5pct 至10.6%。22 年整体因需求较弱及成本压力，综合毛利率yoy-3.0pct 至21.1%（其中Q4 毛利率23.1%，yoy+0.96pct/qoq+4.4pct，有所改善）；公司以现金归还借款等，财务费用率yoy-1.3pct 至0.4%，资产负债率降至30%；销售/管理/研发费用率同比-0.3/-1.2/+0.7pct 至3.7%/3.4%/4.8%；圣泉新材料净利润3.0 亿元。

    高附加值产品及生物质项目有序推进，延伸硬碳负极等新兴领域据年报，酚醛树脂总产能已扩充至62.86 万吨/年，在建2 万吨产能预计23年6 月完工，电子化学品在建0.6 万吨/年产能规划23 年6 月投产，同时推进1000 吨/年官能化聚苯醚等项目，未来伴随国内经济复苏带动需求端改善，树脂（含电子级）业务有望持续发力。生物质方面，大庆100 万吨/年生物质精炼一体化（一期）开始试生产，同时10 万吨/年硬碳负极项目稳步开展。实控人拟全额认购10 亿元非公开发行股票，以及公司实施限制性股票激励计划（解除条件为以22 年营收或净利润为基数，对应23-25 年增长率不低于15%/30%/45%）等举措，亦彰显公司对未来发展的信心。

    风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。