事件:

    2022 年12 月17 日，圣泉集团发布公告：公司拟采用自主研发的生物质精炼技术，投资24.80 亿元建设年产10 万吨生物基硬碳负极材料项目，建设地点为山东省济南市刁镇化工产业园，建设周期为18 个月，项目建成投产后，可年产硬碳负极材料10 万吨/年，纤维素浆15 万吨/年，纳米纤维素浆1 万吨/年，纳米纤维素4 万吨/年，糠醛1.2 万吨/年，乙酸1.05万吨/年，钾盐0.5 万吨/年。

    投资要点:

    布局硬碳负极项目，延长公司产业链

    项目建成投产后，可年产硬碳负极材料10 万吨/年，该项目将进一步延长公司产业链，优化公司产品结构，有利于公司寻找新的业务增长点，经济效益和社会效益良好，符合公司长远发展战略。

    目前，商用锂离子电池负极以石墨类材料为主，根据石墨层间LiC6的储锂机制，其理论比容量仅为372 mAh/g，提升空间十分有限，且石墨层间的锂扩散也制约了其倍率性能。由此可见，随着下游应用对电池能量和功率性能的需求不断提升，纯石墨类负极材料已显得捉襟见肘。硬碳作为一种新型负极材料，拥有和石墨类似的锂电位和更高的比容量。更重要的是，硬炭是由类石墨的微晶结构和开口的角状微晶组成，这种独特的微晶结构不仅可以提供更多的储锂位点，而且有利于锂离子在石墨层间脱嵌。因此，硬碳作为新一代锂离子电池负极材料，发展前景十分广阔。

    本次负极硬碳项目，以圣泉生物溶剂法生物质精炼技术为基础，叠加生物质石墨烯、碳素阳极等关键碳材料制备技术开发而来。

    “三素”分离，实现秸秆高值利用

    公司研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术系统性解决了秸秆中纤维素、半纤维素、木质素三大组分难以高效分离的全球性难题，实现了高值化利用，可产出上百种产品：纤维素部分，生产纳米纤维素、纸浆、生物质模塑餐具等；半纤维素部分，既可生产糠醛，又可生产木糖、L-阿拉伯糖；木质素部分，可生产染料分散剂、沥青乳化剂、航空煤油等；剩余部分可生产有机钾肥。该项技术产业化有望打破长 期以来对化石原料的依赖和国外垄断，真正将秸秆“吃干榨净”，致力于实现生物质化工、石油化工、煤化工的并驾齐驱。

    大庆基地试生产，产业化完成后可全国布局

    依托“圣泉法”生物质精炼一体化技术，公司圣泉集团在黑龙江大庆市新建了一个秸秆综合利用项目，年设计处理50 万吨秸秆，可年产20 万吨纤维素、2.5 万吨糠醛、16 万吨生物炭(木质素衍生品)，以及部分有机肥，年产值超10 亿元，目前正进行生产调试，未来将成为企业新的增长点。据公司2021 年报，我国农作物秸秆2021 年产量约9 亿吨，估算可收集量约7.5 亿吨。根据粮食产量推算，13 个粮食主产省（自治区）秸秆理论资源量占全国的70%以上。产业化完成后，全国范围内有广阔的原材料资源。可实现项目批量复制。

    酚醛树脂产能建设顺利，需求恢复有望贡献利润增量公司有已建在建酚醛树脂产能达到66.86 万吨/年，截至2022 年9月，圣泉酚醛树脂总体产能规模达到65 万吨/年，产能规模和技术水平位居世界前列，酚醛高端复合材料树脂配套扩产项目也逐步达产达效。

    今年国内外经济形势复杂多变，国际地缘引发能源价格波动，化工行业成本压力剧增，原料苯酚价格较去年宽幅上涨，酚醛树脂成本支撑增强。然国内疫情频发，各地区严格实施疫情管控，物流运输及企业开工受限，拖累经济下行，终端需求下降，酚醛树脂企业订单受影响，行业开工率下降。2022 年1-11 月平均开工率为77%，比2021 年全年均值低6 个百分点。公司前三季度酚醛树脂销量为27.58 万吨，去年同期为33.01 万吨，受需求下滑影响明显。从价差来看，开工率下滑并未造成价差的收窄，体现酚醛树脂的盈利韧性。随着疫情防控的放开，酚醛树脂需求有望恢复，公司的产销量提升将会在业绩端有较大体现。

    盈利预测和投资评级 预计公司2022-2024 年归母净利分别为6.91、9.36 和10.90 亿元，对应PE 分别为25、19 和16。考虑到公司的酚醛树脂产能和技术水平位居世界前列，同时生物质精炼技术产业化进一步延伸产业链，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示 在建项目进度不及预期；需求大幅下滑；行业竞争加剧；生产安全事故风险；负极硬碳技术产业化不及预期风险。