事件

    公司发布2022 半年报，2022 年H1 实现营收47.78 亿元，同比+17.0%；实现归母净利3.32 亿元，同比-10.7%。其中2022Q2 实现营收25.52 亿元，同比+17.5%，环比+14.6%；实现归母净利2.07亿元，同比-2.31%，环比+64.8%。

    简评

    营收小幅增长，毛利水平保持平稳

    公司2022 年Q2 实现营收25.52 亿元，同比+17.5%，环比+14.6%；实现归母净利2.07 亿元，同比-2.31%，环比+64.8%；Q2 毛利率为21.0%，基本与Q1 持平；财务费用及信用减值减少等原因导致净利率环比+2.5%。Q2 酚醛树脂不含税价格为8667 元/吨（环比下降19.7%），呋喃树脂不含税价格为15157 元/吨（环比下降19%），公司主要产品价格均有下滑，原因之一在于疫情扰乱下游产业链；之二在于6 月国际原油下跌带来原材料的下探，从最新价格来看，从7 月开始公司主要产品酚醛树脂、环氧丙烷的价格逐步企稳，不再跟随原油下探。预计下半年随着供应链和需求的恢复，公司业绩将逐步回暖。

    积极开拓酚醛树脂新应用，加码布局电子化学品2022 年H1 公司酚醛树脂实现营收18.9 亿元，同比+9.5%。公司酚醛树脂现有+在建产能达到66.9 万吨/年，覆盖10 大系列800多个品种，按照目前的全国静态总产能来算，公司产能占比将达到28%，考虑到行业部分小厂商开工率不高，公司实际市占率将超过3 成。在酚醛树脂方面，公司积极开拓新产品和新应用，一方面响应双碳政策，开发了以生物基酚醛为基础的绿色低碳酚醛树脂；另一方面，公司自主研发了电解铝阳极用导电型酚醛树脂，在节能环保、使用寿命上更优，有望替代传统煤质沥青，潜在市场在百万吨级。

    2022 年H1 公司电子化学品实现营收6.3 亿元，同比+14.4%。目前公司电子级酚醛树脂已经占据行业主导地位，特种环氧树脂在半导体封装模塑料、高性能覆铜板、印制线路板油墨等领域成为国内最大供应商，公司聚焦新一代存储器、5G 基站及汽车电子等需求，正在投建5G 通讯PCB 板用特种树脂，研发制造芯片封装级环氧树脂等电子材料，有望乘国产替代东风快速发展。

    呋喃树脂稳步增长，风电带来需求增量

    铸造材料是公司发展多年的传统支柱业务，目前铸造用呋喃树脂产销规模位居世界第一，年产能 12 万吨，广泛用于工程机械、机床、风电、汽车等产品铸件的生产。在风电领域，叶片大型化、海上项目对机械性能要求提高，带来铸造材料需求的提升；另一面2022 年我国风机招标开启加速度，据不完全统计，2022 年1-7 月我国风机招标容量达到57GW，已超过去年全年54GW 的招标容量，我国风电装机有望在四季度开始放量增长，拉动铸造材料需求。

    生物质潜力巨大，项目持续推进

    公司独创“圣泉法”生物质精炼一体化技术，系统性解决了秸秆中纤维素、半纤维素、木质素三大组分难以高效分离的全球性难题，通过对三种成分的高值化利用，可产出纳米纤维素、纸浆、糠醛、木糖、染料分散剂、沥青乳化剂、航空煤油等上百种产品。公司项目以秸秆为原料，一方面契合了“不与民争粮”的政策路线，避开了传统生物制造产业以玉米等作物为原料可能带来的不便；另一方面，我国目前仍面临秸秆焚烧或者随意丢弃污染环境的问题，秸秆资源丰富，原料成本更低，是未来行业发展的重要方向。

    2022 年H1 公司生物质业务实现营收3.2 亿元，同比+102%。公司大庆“100 万吨生物质一体化项目”处于试生产阶段，工艺流程已打通，装置各项工艺指标及操作参数正趋于稳定。公司章丘生产基地完成木糖醇项目、木塑复合材料项目等项目的工程建设，纸浆模塑项目、木塑复合材料、木质素染料分散剂、木糖醇等项目陆续投产，贡献新的业绩增量。

    盈利预测与估值：短期来看公司产品价格逐步企稳，中长期来看公司新增产能逐步释放，在碳素阳极、风电铸造材料、生物质项目上均有不错的发展空间。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.14、9.69、12.06 亿元，对应PE 分别为15.9X、19.1X、15.3X，给予“增持”评级。

    风险提示：

    原材料价格波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目投产不及预期等。