事件

    公司披露2021 年报和2022 年一季报，2021 年公司实现营收20.33亿元，同比增长9.15%，归母净利润5658.14 万元，同比下降61.88%；拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税）；2022Q1公司实现营收4.86 亿元，同比上升10.00%，归母净利润1177.71万元，同比下降55.62%。

    简评

    1、营收保持增长，原料成本上涨等因素致利润下滑。

    2021 年公司实现营业总收入20.33 亿元（同比+9.15%），其中生鲜品7.12 亿元（同比-8.50%），调理品10.60 亿元（同比+3.94%），商品代肉鸡2.45 亿元（同比+383.87%），商品代肉鸡营收大幅上涨主要系养殖规模扩大（为智慧工厂投产准备），外销商品代肉鸡增多；公司归母净利润为5658.14 万元（同比-61.88%），主要系2020 年公司旧厂区因拆迁拆除取得拆迁补偿款6179.60 万元导致业绩基数较高，叠加2021 年玉米及豆粕等原料价格大幅上涨致公司生产成本上涨等因素。

    2022Q1 公司营业总收入4.86 亿元（同比+10.00%），归母净利润为1177.71 万元（同比-55.62%），业绩下滑一方面系猪肉价格持续下跌导致鸡肉生鲜品价格低于去年同期，另一方面系豆粕等大宗原料价格上涨、汇率变化所致。

    利润率方面，公司2021 年销售毛利率为8.90%（同比-5.50pcts），其中生鲜品毛利率为1.73%（同比-6.53pcts），调理品毛利率14.62%（ 同比-2.68pcts ）， 商品代肉鸡毛利率3.60%（ 同比-2.41pcts），毛利率下降主要受玉米及豆粕等原料价格大幅上涨、2021 年人民币兑美元的汇率持续震荡下行、出口运输成本大幅度提升等因素影响；公司销售净利率为2.78%（同比-5.19pcts）。2022Q1 公司销售毛利率和净利率分别为8.90%/2.42%，同比分别-4.31pcts/-3.59pcts。

    费用端方面，2021 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为5067.01/4190.52/377.96/1278.67 万元， 同比分别+10.96%/-14.33%/+0.98%/-33.01%，其中财务费用下降主要系募集资金中补流资金营运资金净现金流增加，银行融资金额减少影响利息费用降低，以及闲置募集资金理财导致的存款利息收入增加。2022Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为1148.94/1159.90/111.05/134.54 万元， 同比分别-4.47%/+1 2.51%/+11.20%/-59.39%。

    2、鸡肉调理品销量保持增长，产能逐渐释放。

    2021 年公司产销鸡肉调理品5.5 万吨（同比+5%），其中出口1.2 万吨（同比+9%）；宰杀肉鸡4728 万只（同比-6%）；采购商品代雏鸡5988 万只，出栏商品代肉鸡5864 万只；生产供应商品代肉鸡饲料25 万吨（同比+25%）；生产有机肥0.85 万吨，销售有机肥0.45 万吨。

    公司当前生产能力为年产饲料36 万吨、年宰杀商品肉鸡5400 万只、肉鸡系列产品18 万吨，公司在建及新建产能陆续投产有助于公司业绩增长。①截至2021 年末，公司鸡肉调理品产能7.24 万吨（同比+24.83%），产能利用率75.94%（同比-11.93pcts），产能利用率下降系公司2021 年6 月新增14400 吨产能的2 条生产线目前仍在爬坡阶段；“年产4 万吨鸡肉调理品智慧工厂项目”预计于2022 年12 月投产，届时鸡肉调理品总产能有望达11.24万吨。②截至2021 年底，公司鸡肉生鲜品产能为12 万吨（无新增产能），产能利用率为94.74%（同比-5.17pcts）；“年宰杀5000 万只肉鸡智慧宰杀工厂项目”预计于2022 年8 月投产，届时鸡肉生鲜品总产能有望达24 万吨。

    3、公司持续发力预制菜赛道，产品矩阵日益丰富。

    疫情催化下国内预制菜行业仍处在高速发展阶段，公司乘势发力。本月公司举行线上新品发布会，共推出6 款中式料理——春雪烤鸡、春雪生炒鸡、生炒鸡肫、麻辣鸡丝、口水鸡、双椒鸡；6 款西式料理——原切鸡扒、尖叫烤鸡翅、韩式炸鸡、德式烤肠、双蛋白鸡肉能量堡、调理鸡翅尖。其中包括近期比较热门的植物蛋白产品。此次新品的首发销售渠道既包括国际化大卖场、精品高端超市、地区性重点标杆平台，也包含地方超市、连锁便利店、预制菜流通客户群，同时在微商渠道、社区团购等线上销售渠道也有布局。新品推出将进一步完善公司产品矩阵，加强公司在预制菜领域的竞争力。公司与京东联手打造的鸡肉品牌“上鲜”已连续五年位居京东生鲜鸡肉类销量第一名，截至2021 年末，京东粉丝数达到1500 万，品牌知名度较高；“上鲜鸡翅中”获2021年度京东金标准甄选肉类金奖（肉类唯一奖项）。此外，公司当前已实现B、C 端用户全覆盖，同时对B 端客户进行定制化生产。预计未来随新品持续推出、品牌影响力进一步扩大以及客户开拓，公司业绩有望持续增长。

    4、盈利预测与评级：当前公司新投产能仍处在爬坡阶段，在建产能有望于2022 年陆续投产，将带动公司产品销量提升，后续随产能利用率提高，公司营收增速有望提升。今年饲料原材料价格高位运行导致公司产品毛利率承压，我们认为后续随原材料价格回落，公司业务盈利能力或增强，叠加公司在预制菜领域的布局，中长期看点十足。综合考虑，预计公司2022-2024 年营收为22.86/27.58/33.26 亿元，归母净利润为0.73/1.23/1.82 亿元，EPS 分别为0.36/0.61/0.91 元，对应PE 分别为40.5x/24.0x/16.2x，维持“增持”评级。

    风险提示：发生疫情的风险、原材料供应风险、雏鸡价格波动风险、委托养殖的风险、环境保护风险、食品安全风险、汇率变动风险、税收政策风险等。