核心观点

    　　事件：2024 年10 月28 日，德昌股份发布了2024 年三季报。

    　　24Q3 收入利润维持增长，业绩受汇兑收益短期影响。24Q3 营收为11.24 亿元（YoY+42.99%），归母净利润为0.94 亿元（YoY+2.78%），扣非归母净利润为0.91 亿元（YoY+0.24%）。24Q1~Q3 营业收入为29.87亿元（YoY+40.33%），归母净利润为3.02 亿元（YoY+14.50%），扣非归母净利润为2.87 亿元（YoY+11.36%）。24Q3 公司剔除汇兑收益影响后的净利润为1.07 亿元（YoY+15.43%），24Q1~Q3 剔除汇兑收益影响后的净利润为2.95 亿元（YoY+32.16%）。

    　　毛利率有所下滑，财务费用率提升系汇兑收益影响。（1）毛利率：24Q3毛利率为17.39%（同比-2.08pct，环比-0.52pct）；24Q1~Q3 毛利率为17.58%（同比-0.75pct）。（2）净利率：24Q3 净利率为8.40%（同比-3.28pct，环比-3.34pct）；24Q1~Q3 毛利率为10.10%（同比-2.27pct）。

    　　（ 3 ） 费用率： 24Q3 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为0.40%/4.05%/0.68%/3.13%,同比分别-0.08pct/-0.12pct/+2.10pct/+0pct，环比分别-0.06pct/+0.33pct/+3.39pct/-0.23pct。24Q1~Q3 销售/管理/财务/ 研发费用率分别为0.39%/4.09%/-1.18%/3.26% ， 同比+0.04pct/-0.16pct/+2.66pct/-0.05pct。从费用端环比变化来看，财务费用率变化较大，主要系汇兑收益影响所致。

    　　小家电业务客户多元化，汽车EPS 电机逐步起量。（1）小家电：据公司2024 年半年报，公司与TTI、HOT、SharkNinja 等国际龙头家电品牌商形成了战略合作，产品覆盖地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器等。（2）汽车：公司从事汽车EPS 无刷电机、制动电机的研发生产。经过多年的技术攻 坚和客户沉淀，公司行业影响力不断提升，目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向/制动系统供应商，随着国内外市场的持续开拓以及定点项目的量产，汽车零部件业务逐步形成规模效应，有望持续成长。

    　　投资建议

    　　据公司2024 年半年报，公司受益于家电代工规模扩大，汽车EPS 电机国产替代。随着新客户、新产品、越南产能持续拓展，未来业绩有望持续增长。我们预计2024-2026 年营收分别为35.85、43.88、52.70亿元，同比增长分别为29.2%、22.4%、20.1%；归母净利润分别为4.17、5.20、6.39 亿元，同比增长分别为29.5%、24.7%、22.8%；对应EPS分别为1.12、1.40、1.72 元，对应PE 分别为17.79、14.27、11.62。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　贸易摩擦风险；客户集中度较高的风险；汇率波动风险。