公司收入超过预期，业绩不及预期。德昌股份2024Q1-Q3 实现营收29.87 亿元，同比增长40%；实现归母净利润3.02 亿元，同比增长15%；实现归母扣非净利润2.87 亿元，同比增长11%。其中，Q3 单季度公司实现营收11.24 亿元，同比增长43%，实现归母净利润0.94 亿元，同比增长3%；实现归母扣非净利润0.91 亿元，同比持平。公司收入超过我们预期，利润低于预期，主要系受到人民币兑美元升值带来的汇兑损益影响，单Q3公司剔除汇兑收益影响后的净利润为1.07 亿元，同比增长15.43%，前三季度剔除汇兑收益影响后的净利润为2.95 亿元，同比增长32.16%，增速仍较为亮眼。

    TTI 基本盘稳定，小家电业务高速成长。分业务来看，公司个人护理和环境清洁等小家电业务实现高速增长，吸尘器代工业务收入利润稳定提升，贡献基本盘，新品类上，公司洗碗机业务开始逐步量产，已获得CQC 和CE 认证。公司家电业务基本盘稳定增长，吸尘器领域，TTI 等大客户去库影响基本结束，收入及订单稳定；小家电领域，第一，新引进国际知名小家电公司SharkNinja 开启战略合作，供应吹风机、吸尘器、风扇、空气净化器等产品，我们预计全年订单实现翻倍增长；第二，公司对主要客户HOT 供给份额有望提升，高端吹风机均使用高速数码电机，公司电机技术优势能够向吹风机等个护领域直接复制转移，我们预计贡献双位数增速。

    汽零业务盈利能力稳定提升，收入业绩持续兑现。公司致力于成为具有国际竞争力的国内EPS 电机行业领先企业，目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向系统供应商。公司24 年7 月10 日公告新获国内客户定点EPS 电机项目，总销售金额约8.08 亿元，24H1 公司新增定点项目7 项，全生命周期总销售金额超过15 亿人民币，同时，与多家全球领先的新客户建立了合作联系。公司研发投入高，截至24H1 公司在研新项目26 项，其中DP-EPS、R-EPS 项目合计10 项；线控制动项目5 项；我们预计公司24H1 汽零净利率超过5%，24Q3 进一步提速。随着规模效应的逐步形成，该业务有望持续放量，全年盈利能力稳定提升，贡献公司成长性。

    下调盈利预测，维持“买入”评级。受到人民币兑美元升值等影响，我们下调公司24-26年盈利预测为3.98/5.03/5.82 亿元（前值为4.35/5.22/5.95 亿元），同比分别增长23.7%/26.3%/15.7%，对应PE 分别为19/15/13 倍，公司家电业务客户开拓顺利、订单增长持续兑现，汽零业务高速成长、进入量产期，行业地位稳步提升，维持“买入”评级。

    风险提示：汽零业务开拓不及预期风险，汇率波动风险，公司于2024 年5 月11 日公告《关于收到中国证券监督管理委员会宁波监管局警示函的公告》，在此特别提示。