事件描述

    2024 年8 月28 日，德昌股份发布2024 年半年报。24H1，公司实现营业收入18.62 亿元（同比+38.77%），归母净利润2.07 亿元（同比+20.78%），剔除汇兑收益影响后的净利润1.89 亿元（同比+44.00%）。

    24Q2，公司实现营业收入10.38 亿元（同比+33.42%，环比+25.86%），归母净利润1.22 亿元（同比-5.80%，环比+42.85%），扣非归母净利润1.14 亿元（同比-9.41%，环比+40.43%）。24H1 销售毛利率为17.70%，同比+0.04pct；24H1 销售净利率为11.12%，同比-1.66pct。24Q2 销售毛利率为17.91%，同比+0.58pct，环比+0.48pct；24Q2 销售净利率为11.74%，同比-4.89pct，环比+1.40pct。

    核心观点

    24H1 家电、汽零业务蓬勃发展，收入同比增长显著。24H1，家电业务实现营业收入16.44 亿元（同比+37.00%），汽车零部件业务实现营业收入1.48 亿元（同比+68.88%）。

    家电业务：（1）吸尘器、多元小家电齐头并进。24H1 吸尘器业务营业收入为9.67 亿元（同比+26.02%），市场地位得到巩固。24H1 个人护理电器、环境清洁电器等小家电销售收入、份额均有提升，合计收入6.77 亿元（同比+56.48%），占家电业务的41.18%。厨电业务持续推进，洗碗机产品认证顺利，逐步启动量产。（2）加大研发创新，越南工厂持续完善。公司在越南设立研发中心，现有宁波、苏州、越南三地研发中心，为中国和全球市场开发创新家电产品；截至报告期末，家电在研新项目39 项。报告期内，自制PCBA 和电池包以应用于试产、量产项目超25 项。越南工厂供应链体系进一步完善，公司培育本土供应链，国内供应链厂商跟随出海。公司持续投入打造数字化工厂，信息化、自动化赋能精益生产。

    汽车零部件业务：（1）EPS 电机进入高速增长期，制动电机开始发力。

    公司EPS 电机客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向系统供应商。报告期内，新增定点项7 项，全生命周期总销售金额超15 亿人民币。公司制动电机规模尚小，随着线控制动市场渗透率的逐步提升，公司将加大对制动电机的投入和市场开拓，寻找更多客户建立战略合作关系。（2）坚持科技创新，保持领先优势。公司始终坚持创新驱动发展，紧跟行业前沿技术发展，着力保持技术领先优势。截至报告期末，公司在研新项目26 项，其中DP-EPS、R-EPS项目合计10 项；线控制动项目5 项。

    投资建议

    公司践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS电机为战略性业务”的战略目标。在家电领域，公司不断扩充产品品类，开拓海外市场，并布局海外产能；在汽车零部件领域，公司客户结构优质，持续获取订单，业绩进入高速增长期。我们预计2024-2026 年营收分别为35.85、43.88、52.70 亿元，同比增长分别为29.2%、22.4%、20.1%；归母净利润分别为4.17、5.19、6.38 亿元，同比增长分别为29.5%、24.5%、22.9%；对应EPS 分别为1.12、1.39、1.71 元，对应PE 分别为14.22、11.42、9.30，维持“买入”评级。

    风险提示

    贸易摩擦风险；客户集中度较高的风险；汇率波动风险。