核心观点

    公司发布2024 一季报，24Q1 实现营业收入8.25 亿元，同比大幅提升46.14%，外销订单收入增速明显超预期。Q1 实现毛利率17.43%，同比下降0.67pct，预计毛利率波动主要与公司业务结构短期的调整相关。实现净利率10.34%，同比提升2.87pct。24Q1实现归属于母公司净利润0.85 亿元，同比增长102.33%，得益于公司外销代工业务的持续增长，公司开年一季度收入及利润表现均超此前市场预期。

    事件

    公司发布2024 年一季报。

    24Q1 实现营业收入8.25 亿元，同比提升46.14%，实现归属母公司股东净利润0.85 亿元，同比提升102.33%，实现扣除非经常性损益归母净利润0.81 亿元，同比提升101.13%。

    从盈利角度看，公司24Q1 实现毛利率17.43%，同比下降0.67pct，实现净利率10.34%，同比提升2.87pct。

    简评

    一、营收层面：外销订单业务持续高增

    公司24Q1 收入8.25 亿元，同比提升46.14%。拆分来看：

    1）传统代工业务预计贡献大部分增长，预计代工业务实现接近50%增长；2）汽零业务受短期季节性因素影响预计同比小幅增长，后续Q2-Q3 的旺季预计会有明显放量。

    二、盈利能力

    从毛利率角度看，公司24Q1 毛利率17.43%，同比略降0.67pct。分析原因，预计主要系产品结构短期波动，但整体保持相对平稳。

    从费用率角度看，24Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.41%/-0.03%/-0.67%/-1.85%，销售、管理、研发费用率均有不同程度压降，我们预计主要与公司本身的Q1 销售规模大幅放量，费用进一步摊销有关，财务费用率下降明显预计主要系汇兑收益同比提升（去年预计汇兑有小幅亏损，今年预计有小幅盈利）。

    从净利角度看，得益于公司收入端的亮眼增长和费用端的持续压降，24Q1 公司实现归母净利润0.85 亿元，同比提升102.33%，净利率10.34%，同比提升2.87pct，公司整体盈利能力提升明显。

    三、看好公司长期发展趋势

    在传统代工业务方面，公司依托于自身核心电机技术持续开拓全新客户和品类，代工业务取得明显领先于行业的快速增长态势，且预计在未来数年内仍将维持较强增长态势；汽车转向电机和刹车电机业务公司也在持续获得相关客户定点项目，尽管短期基数较低，但是中长期成长空间十分可期。主业之外，公司仍依托自身核心电机技术积极布局更为前沿的人形机器人领域，短期仍处于前期布局阶段，但后续有望给公司打开进一步成长空间。公司主业扎实稳健，可见期间内有望维持高增态势，新兴业务亦在持续开拓，我们坚持看好公司长期发展趋势。

    投资建议：我们预计24-26 年公司分别实现营业收入36.47、48.13、60.17 亿元，同比分别增长31.4%、32.00%、25.00%；分别实现归属母公司净利润4.12、5.15、6.36 亿元，同比分别增长27.97%、24..80%、23.59%。公司主业代工业务依托客户和品类拓展，未来一段时间仍将维持较高增长，汽零业务亦在按照节奏持续推进，人形机器人布局打开公司中长期想象空间，我们持续看好公司远期发展趋势，维持买入评级。

    风险提示：

    1） 贸易摩擦风险：近年来，以中美贸易冲突为代表的国际贸易形势变化频繁，全球经济正面临着多重压力，国际贸易保护主义抬头，贸易摩擦政治化的倾向日益突出，影响全球经贸秩序和供应链体系。公司产品的最终销售地主要为北美和欧洲，出口业务总体占比较高，受贸易政策的影响较为显著。若贸易保护主义、地缘政治等外部环境持续恶化，且公司未能及时、有效应对，将对公司的整体经营业绩构成不利影响。

    2） 客户集中度较高的风险：公司业务主要是为国际小家电龙头企业提供 ODM/OEM 吸尘器等产品。报告期内，公司对第一大客户的销售占比保持在 50%以上。高客户集中度可能会给公司的生产经营带来不利影响。

    3） 原材料价格波动风险：公司采购的主要原材料包括各类型的塑料粒子（ABS 类、PP 类）、电源线、软管、轴承等，其价格受石油、橡胶、基础金属等大宗商品的价格影响。报告期内，公司采购的塑料粒子等价格波动幅度较大，且未来亦可能保持较大的波动幅度。