德昌股份发布2023 年报，报告期内，公司实现营收28 亿元，同比+43.2%；实现归母净利润3.2 亿元，同比+8%。其中，Q4 单季度公司实现营收6.5 亿元，同比+60%；实现归母净利润0.6 亿元，同比+65%。24Q1 营收8.2 亿，同比+46%，归母净利0.85 亿元，同比+102%

    家电稳健增长，业务需求恢复稳定。公司家电业务实现营收24.8 亿元，同比+39%，其中吸尘器实现营收16.3 亿元，同比+18%，其它小家电实现营收8.2 亿元，同比+117%。原战略大客户去库存影响基本结束，业务需求恢复稳定增长；引入战略新客户SharkNinja 的订单增量，未来持续加深；公司不断丰富储备产品梯队，打开新领域市场空间，整体家电业务稳健增长。

    汽零业务快速放量，持续收获新定点。汽零业务实现收入2 亿元，同比+172%，全年实现盈亏平衡。耐世特项目从国内拓展到欧洲、北美市场，欧洲量产落地；前沿技术one-box、EMB、SBW 持续与客户合作开发，部分通过验证、实现量产。汽车零部件业务保持快速增长，预计未来实现盈利。

    客户及产品拓展+规模效应，盈利能力持续提升。Q4 毛利率达到21.7%，同比+2.6pct，系新客户和新产品导入、整合供应链体系常态化降本，以及汽零业务规模效应显现。期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别0.5%/4.8%/4.7%/-0.2%，分别同比-0.2/-0.5/-0.3/ +3.3pct，整体控制较好；财务费用变动主要系汇兑收益同比减少。Q4 净利润同比+65%，主要系收入端增长，净利率实现9.1%，同比+0.3pct。24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别0.3%/4.6%/3.3%/-1.8%，其中财务费用率变化明显（-1.9pct）。

    参与成立合资公司，布局人形机器人赛道。公司拟与五家产品相关企业开展合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”作为创新中心的实际运营载体，合资公司注册资本6500 万人民币，其中公司出资500 万元，持股比例约为7.7%。公司在创新中心主要承担人形机器人电机相关领域技术研发，承担本领域国家及省市委派的科研任务，主要负责创新中心“结构与驱动研究所”，并提供人形机器人电机领域高端人才和专家支持。我们认为，公司基于在汽车电机领域的技术积累，切入人形机器人赛道，有助于打开未来更加广阔的市场空间。

    投资建议：我们预计公司24-26 预计分别实现归母净利润4.1/5.5/7.2 亿元，同比+28%/+32%/+32%，当前股价对应PE 估值分别为19/14/11 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：海外需求不及预期，汇率&原材料价格大幅波动等。