事件：2024 年4 月25 日，德昌股份发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收27.75 亿元（+43.19%），归母净利润3.22 亿元（+7.92%），扣非归母净利润3.15 亿元（+8.88%）；2024Q1 实现营收8.25亿元（+46.14%），归母净利润0.85 亿元（+102.33%），扣非归母净利润0.81 亿元（+101.13%）。

    　　2024Q1 营收端高速增长，2023 年内销收入实现指数级提升。1）分季度看，2023Q4、2024Q1 分别实现营收6.47 亿元（+60.02%）、8.25 亿元（+46.14%），均实现高增，或系受到小家电和EPS 电机业务收入增长的拉动。2）分产品看，2023 年公司吸尘器、小家电、EPS 电机分别实现营收16.31 亿元（+17.98%）、8.22 亿元（+117.17%）、2.02 亿元（+171.69%），小家电业务增速亮眼或系受益于家电下游市场需求的逐步恢复和战略新客户SharkNinja 的订单增量，EPS 电机业务增长强劲主系受公司新项目定点和量产落地的推动。3）分地区看，2023 年公司内销、外销收入分别为5.26 亿元（+20286.69%)、21.57 亿元（+16.17%），公司积极发掘国内市场需求，助力内销收入实现200 倍+的指数级增长。

    　　2024Q1 净利率逆势提升，主因系费用端控制合理。1）毛利率：2023Q4/2024Q1 毛利率为21.69%/17.43%，分别同比+2.60/-0.67pct，其中2023Q4毛利率提升较明显，或系公司规模化生产优势助力成本下降，叠加公司产品结构改善所致。2）净利率：2023Q4/2024Q1 净利率为9.09% /10.34%，分别同比+0.27/+2.87pct，其中2024Q1 净利率实现相较于毛利率的逆势提升，主系公司期间费用率下降所致。3）费用率：2023Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%（-0.15pct）、4.80%（-0.52pct）、4.74%（-0.29pct）、-0.22%（+3.25pct），2024Q1 销售/管理/研发/财务费用率为0.29%（-0.41pct）、4.63%（-0.03pct）、3.33%（-0.67pct）-1.78%（-1.85pct）；其中2023Q4 财务费用率涨幅显著，主要系本期美元兑人民币汇率增幅较小，致使汇兑收益同比减少。

    　　家电领域：国内外产能持续扩充，与国际龙头品牌合作家电多品类。

    　　1）产能方面，2023 年公司完成了“越南厂区年产380 万台吸尘器产品建设项目”，可实现超过380 万台的年产设计规模，同时国内“年产734 万台小家电产品建设项目”计划于2024 年12 月完工。2）客户方面，公司已与创科实业（TTI）、海伦特洛伊（HOT）、尚科宁家（SharkNinja）等国际龙头家电品牌商形成了战略合作，产品覆盖地面清洁、环境家居、个人护理等品类。

    　　汽零领域：项目定点累计达30 个，客户覆盖国内外知名汽零供应商。

    　　1）定点方面，公司2023 年获得4 个EPS 和刹车电机新定点，项目全生命周期总销售金额超14 亿元；截至2023 年，公司已累计实现30 个汽车电机项目的定点，其中DP-EPS、R-EPS 项目合计11 个，已实现量产项目18个，2024 年-2026 年定点金额共计超过23 亿。2）客户方面，目前公司客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商。我们认为，随着定点项目和客户的持续拓展，公司汽车零部件业务规模未来有望持续增长。

    　　投资建议：行业端，吸尘器市场全球渗透率高，未来替换需求量级庞大；新能源车市场快速增长，带动EPS 电机需求和市场规模快速提升。公司端：公司作为行业吸尘器制造龙头之一，国内外产能扩张助力巩固规模优势；同时EPS 汽车电机业务定点和客户不断拓展，有望为公司业绩增长注入动力。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润为4.52/6.06/7.38 亿元，对应EPS 为1.21/1.63/1.98 元，当前股价对应PE 为16.44/12.25/10.06 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：贸易摩擦加剧风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、人才流失风险、募集资金投资项目风险、汇率波动风险等。